万安智能—全国智能建筑十佳企业 公司成立于 1995 年，主要从事建筑智能化相关业务，在福建、江苏、浙江、上海、北京、天津、辽宁、四川、重庆、广东、广西等区域均有设立分公司或者办事处，业务遍及全国50 多个城市，承担或参与了住建部、公安部等多个国家行业标准制定和修正工作，2013 年获得“全国智能建筑十佳企业”称号。公司是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理、HID Global 家庭信息智能系统福建省代理商，并和松下、赛万特等建立了战略合作伙伴关系。公司2013 年实现净利润5222 万元，根据协议，公司承诺，2014-2016 年公司三年经审计确认扣非后净利润不低于6039 万元（YoY15.6%）、7126万元（YoY18.0%）、8409 万元（YoY18.0%）。 收购—价格低，2014 年业绩增厚约3.24% 公司收购方式为现金，按照公司65%权益净利润3925 万元计算，收购价格对应2014年PE 为10.2 倍，相对目前市场上智能建筑类公司如达实智能、延华智能等来说，收购价格便宜。由于公司体量较大，业绩增厚并不明显，按照万安智能承诺的净利润与我们预计的亚厦股份净利润计算，预计增厚2014 年业绩3.24%。 影响——切入智能建筑，更重要的或是差异化产品的提供能力 单从财务的角度看，本次收购的影响并不大，在业绩增速上还可能会“拖累”公司原有业务，但是我们认为这次收购对公司的影响是深远的，最重要的是能够显着提高公司差异化产品的提供能力，进而增强核心竞争力。 我们认为装饰转型是行业正在发生的深刻变革，其中重要的一点原因在于，现有的模式与市场难以改变同质化激烈竞争的问题，而这恰恰是盈利能力难大幅提升，现金流难大幅改善的主要原因。智能建筑与智能家居是最有望改变行业同质化问题的突破口，因为相对居住空间设计来说，智能体验更能展现高端住宅或公装的差异化优势。公司收购万安智能后，能够显着增强这方面的能力，也就提高了差异化产品的提供能力。这对公司核心竞争力的塑造影响是积极，并深远的。 维持公司“推荐”评级 由于此协议的尚未最终落地，但考虑公司 2013 年业绩及订单情况，我们小幅上调了公司2014 年盈利预测。预计公司2014、2015 年归属母公司股东净利润分别为12.1 亿元（YoY35.0%）、15.8 亿元（YoY30.5%），对应EPS 为1.90 元（原来预计值1.84 元）、2.48 元，目前股价对应2014、2015 年PE 分别为13.4 倍、10.2 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：转型过程中的管理风险以及业务融合风险、地产周期拐点风险。 |
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