穗恒运Ａ(000531) 房地产业务部分收入确认， 14年进入集中释放期 ...

2014-4-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 635| 评论: 0|原作者: 饶志|来自: 东方财富网

摘要: 　　部分房地产收入确认，四季度收入大增近 60%。受 13 年广东省用电需求低于预期、外购电量增长和#8 号机组检修改造等因素，公司全年上网电量 54.56 亿度，同比减少 9.33%，加上四季度电价下调，电力收入同比下降 1 ...

　　部分房地产收入确认，四季度收入大增近 60%。受 13 年广东省用电需求低于预期、外购电量增长和#8 号机组检修改造等因素，公司全年上网电量 54.56 亿度，同比减少 9.33%，加上四季度电价下调，电力收入同比下降 10.17%，蒸汽收入也同比下降 4%，拖累了全年收入的增长。季度看，第四季度公司营业收入 11.62亿元，同比大幅增长 59.76%，收入的大幅上升也使得营业利润大幅增加 137.14%。主要是四季度房地产业务竣工后，销售收入一部分开始确认，确认的金额达就达 3.98 亿元，占全年收入比例达12.14%，成为第二大收入主体，也使得全年收入同比避免下滑。
　　盈利水平整体上升明显，多因素影响四季度净利润率提升。13年公司毛利率和净利润率分别为30%和11.36%，同比分别上涨6.8和2个百分点，盈利上升较快。季度上看，四季度毛利率和净利润率分别为31.04%和10.18%，同比分别上升8个和-0.3个百分点。毛利率受燃煤成本同比有较大下降及毛利率较高的房地产业务占比上升影响，有较大提升。但利润率反而下行，主要是1、受长期股权投资广州证券净利润下降较大影响，按权益法计量的投资收益大幅下降55.55%；2、营业外支出大幅增长622.27%，其中固定资产损失增长近8倍； 3、子公司锦泽房地产少数股东权益较大，也影响净利润率的提升。
　　费用不断下降，负债率降低。13年公司期间费用率达10.94%，同比下降1个百分点，三费用率均有所下行，费用控制较好。由于短期借款还款力度加强，占比较大的短期借款同比下降19.46%，使得公司资产负债率下降1个百分点至67.67%。
　　房地产业务14年进入释放期。公司锦泽房地产项目正式进入收获期，该项目累计认购金额达24.38亿元，而13年仅确认不到17%的收入，剩余超过80%的收入确认大部分集中在2014年，对于2014年业务的增长助推作用明显，业绩将得到集中释放。
　　投资建议。我们预计公司2014和2015年每股收益1.27元和0.97元，对应PE分别为8.8倍和11.6倍。我们维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示。煤电联动电价下调，用电需求再度下滑

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