冠农股份2013 年实现营业收入12.8 亿元，同比增长19%，实现净利润3 亿元，同比增长19%，合每股收益0.82 元，高于我们的预期0.76 元。公司实现对罗钾的投资收益3 亿元，同比下降23%。2013 年公司拟每10 股分配现金红利2.5 元（含税）。 发展趋势 展望2014 年钾肥市场，我们认为钾肥价格已经初步见底，下行空间有限。以下几点积极因素值得持续关注： 1) 全球钾肥库存有所下降，但仍偏高位。钾肥库存在13 年上半年开始逐步下降。但主要的钾肥进口国，如巴西、印度和中国的库存水平仍然偏高。 2) 印度汇率已经企稳，补贴政策与13 年保持一致，需求量有望企稳回升。目前INR/USD 在0.0166 左右保持稳定。14 年印度化肥补贴政策仍维持13 年的政策，需求有望提升。 3) 国际油价保持平稳，巴西钾肥进口需求稳定。巴西钾肥的需求量同国际油价之间有高度的正相关关系。未来1 年，如果国际油价不出现大幅上涨，则巴西对钾肥的进口需求预计将保持稳定。 盈利预测调整 我们下调公司2014 年每股盈利为0.51 元，下调幅度39%。我们预测2015 年每股盈利为0.64 元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015 年PE 分别为29x 和23x。维持审慎推荐评级，目标价17 元。 风险提示：钾肥价格低迷；市场估值中枢下行风险。 |
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