公司13 年实现营业收入26.4 亿，同长30%，归属于上市公司股东净利润6.77 亿，同增31%，完全符合我们的预期。其中Q4 单季度实现收入9 亿，同增54%，净利1.8 亿，同增44%。 IPTV 业务良性发展，OTT 盒子用户数超百万。2013 年，公司IPTV用户拓展实现计划目标，用户规模超过2000 万，其中付费用户近1300 万。累计投放的OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超100 万，接入的智能电视一体机用户超3000 万。公司13 年实现IPTV&OTT收入18.5 亿，同比增长38.7%；其中自有终端“小红”13 年贡献收入超1.6 亿。 收入结构优化，PPV（点播增值包）、广告等高毛利业务高增长。13 年实现广告收入2.24 亿，同比增长177%，剔除风行Q4 广告收入并表影响，内生广告收入增速在50%左右。另外公司PPV 收入同增超160%。受此带动，在版权投入增加降低IPTV 基础业务毛利的情况下，全年综合毛利率同比提升1.6 个百分点达45.8%，。 智能终端普及促手机电视业务收入增速超60%。13 年公司实现手机电视业务收入1.1 亿，同比增长63%，主要由于伴随国内智能终端普及，手机电视用户规模进一步扩大。 单季度销售及管理费用率同比提升。13 年公司销售费用率5.6%，同比提升1.5 个百分点；管理费用率13.3%，同比提升1.7 个百分点。主要由于公司加大互联网电视业务布局，造成相应期间费用提升。 发展趋势 1）公司拟通过自有资金、再融资手段，建立专业投资平台，进行产业链布局。2）公司作为电视端互动视频平台现有最成熟的运营方，有望凭借先发优势发力互联网电视业务，并联合微软等国际玩家，分享电视端智能化大市场。 盈利预测调整 维持原有盈利预测，预计14-15 年EPS 分别为0.85 和1.15 元，同比增长40%和35% 估值与建议 当前股价对应14-15 年P/E 为40X 和30X。百视通作为与国际接轨的国有新媒体龙头，先后联手微软、迪士尼全面打造家庭娱乐平台，成为国内文化走出去的代表，重申推荐评级。后期建议关注：1）与微软合作Xbox 进展； 2）外延并购进一步推进；3）国企改革推进。 |
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