公司作为行业龙头企业，受益于行业下游整体需求的回升带动价格的上涨，2013 年公司主营业务平板玻璃及工程玻璃业绩大幅增长，同时受益于光伏行业的回暖向好，公司太阳能业务扭亏实现盈利。公司超薄玻璃项目的扩产，太阳能产品线的技术改造，股权激励计划的公布都将推动公司未来业绩的持续增长，对A、B 股均给予买入建议。 公司 2013 年实现营收77.3 亿元，YOY 增长10.6%；实现净利润15.4 亿元，YOY 增长459%，EPS 为0.74 元；扣非后实现净利润6.06 亿元（2012年扣非后净利润为1.16 亿元），YOY 增长422%。2013 年公司全年综合毛利率为28.9%，较2012 年提升5.4 个百分点。 公司业绩大幅提升除去年同期基期较低外的因素外主要源于： 1. 2013年随着下游汽车行业及房地产开发的持续增强，带动玻璃需求的增长以及价格的回升，同时原料价格低位运行也降低了生产成本，营收同比增长21.2%,平板玻璃业务毛利率同比增加1.7 个百分点；2.光伏行业在下半年逐渐向好，公司已在2013 年上半年完成多晶硅业务冷氢化改造，并扩产至6000 吨，成本下降至18 美元/kg,已达到国内领先水平，加之光伏组件业务的持续盈利使得公司整个太阳能业务扭亏为盈，毛利率同比增长2 个百分点，营收同比增长15.1%。3.公司出售深圳南波显示器件科技有限公司19%的股权以及剩余股权部分核算方法的改变导致公允价值的增加，累计共获得9.27 亿元的投资收益，使得2013 年共获得非经常性损益9.3 亿元，相较2012 年的非经常损益1.59 亿元增加了7.7 亿元。 我们认为公司2014 年主要的增长点在于超薄玻璃业务规模的扩大以及太阳能业务的持续增长。公司宜昌超薄玻璃生产线已于2 月点火，近期即可投产，预计将年产超薄玻璃3.4 万吨，产能将扩大133%；清远超薄高性能玻璃项目预计将于2014 年末完成，产品为0.55mm~1.1mm 高性能超薄电子玻璃，月产能将达到100 万平米，预计投产后将以价格优势取代部分进口高性能超薄玻璃产品。2013 年公司的超薄玻璃业务实现营收1.82 亿，占总营收约2.3%，但在主营业务净利润中占比却可达7.9%，随着此部分业务产能的扩大，将会推动公司综合毛利率及净利润的提升，预计主营业务净利润占比将有望超过15%。另外，随着光伏行业景气回升，需求的增长将会使多晶硅价格维持在高位，同时公司技术改造已经完成，成本已降至国内领先水平，盈利能力将高于同行业。 公司同时公布了股权激励计划，将对592 人以每股3.88 元实行股权激励，共计9000 万股。考核目标为2014 年、2015 年、2016 年公司扣除非经常性损益后净利润与2013 年相比增长率分别不低于30%、40%、50%。我们认为，公司大范围的股权激励将有助于公司人员的稳定以及团队能力的加强，进而增强公司的管理能力和研发积极性，有助于公司业绩按预定的考核目标稳定增长。 展望未来，考虑到公司太阳能业务的增长，超薄玻璃产能的扩大以及公司2.9 亿元的投资收益（出售深圳南玻浮法玻璃100%的股权）将会在2014年计入，我们预计公司2014、2015 年将实现净利润13.4 亿元和14.9 亿元，YOY 分别下降12.5%和增长10.9%（扣非后分别同比增长62.5%和33%），EPS 分别为0.59 元、0.65 元，对应目前A 股股价P/E 分别为13.8倍和12.4 倍，PB2.08 倍， B 股P/E 分别为8.4 倍和7.5 倍，PB 为1.26 倍，估值较低，对A、B 股均给予买入的投资建议。 |
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