用户继续高速增长：2000 万 IPTV 用户，100 万盒子用户，服务智能电视一体机用户超过 3000 万 2013 年底，公司拥有 IPTV用户超过 2000 万，同比增长约 25%。 OTT 机顶盒和高清电视机顶盒累计投放超过 100 万户，同比增长约 96%；智能电视一体机用户超 3000 万，同比增长近 10 倍。 最新统计报告显示，全球 IPTV 用户在 1 亿规模左右，我国 IPTV发展世界领先，公司用户规模具备先发优势。 内容资源保持领先：片库总时长 45 万小时，资金充足不惧竞争 随着各视频网站加大内容投入、建立版权壁垒，内容争夺日趋激烈，内容价格水涨船高，只有拥有资金优势的企业才能在这场军备竞赛中生存。 2013年公司在内容版权方面花费约7.46亿元， 同比增长约244%。值得注意的是，公司对版权的摊销处理较短，我们认为当年内容成本已消化一半左右，已体现在 2013 年报表成本中，对 2014 年影响相对较小。 目前片库总时长已达 45 万小时，同比增长约 12.5%。其中，电影版权 4 万部，同比增长约 33%；电视剧 20 万集，同比增长约 67%；动画片 10000 部，纪录片 5000 多部等等。体育版权方面，公司拥有的总量位居亚太第一，其中英超（2013-2018）6 个赛季每季 电视独家转播全部 380场比赛，NBA（2013-2016）三个赛季每季超过1230场比赛。 IPTV 基础包仍是盈利主力，付费点播+广告是盈利增长点 公司 2000 万 IPTV 用户中付费用户约有 1300 万，每户年费大约在 200-300 元，与电信运营商分成之后营收大约为 17亿元。 付费点播方面，10%的IPTV 用户、30%的OTT 用户贡献了PPV点播收入，收入同比增长超过 160%，虽然付费点播基数较小，整体利润贡献暂时不大，但随着大屏的优质体验和付费习惯的逐步培养，类同Netflix 的盈利模式，我们认为这里的盈利空间巨大。 广告方面，2013年公司广告收入 2.24亿元，同比增长约 177%。公司在内容和用户上具备双重优势，随着广告主对这一新广告形式的逐渐认同，类似于视频网站内容免费+广告的盈利模式，广告将是实实在在的盈利来源，值得关注。 Xbox One：游戏+服务打开想象空间 随着游戏主机的解禁，公司与微软的合资公司落地上海自贸区，以及 13 年底面世的次世代游戏主机 Xbox One 的火爆销售，我们十分看好 Xbox One 对中国市场的撬动和对公司盈利的提升。 一方面，长时间的禁令导致国内市场在游戏主机市场的空白，无论是硬件还是游戏软件都没有相关产品和竞争对手，而国内游戏主机玩家并不小众，Xbox One 领先时代的硬件配置、主机游戏震撼的体验和正版产品联机对战的玩法必然吸引大批玩家，产品的热销几成必然。 另一方面，Xbox One 早已不再是单纯的游戏主机，微软赋予了抢占客厅的更大意义。某种程度上讲，Xbox One 就是功能更加强大的 OTT 盒子。实际上在美国市场，微软通过 Xbox 获得的服务收入已经超过硬件和游戏软件的销售收入，已经成为美国家庭标配的客厅产品。 如果 Xbox One 能如期在 14 年 7 月上市，我们保守估计今年或可销售 10 万台。 盈利预测和评级 我们认为 IPTV 付费订阅用户稳健发展，付费点播和广告收入将高速增长，Xbox One 带来巨大的想象空间，预测 2014-2016 年 EPS 分别为 0.89、1.26 和1.71 元，对应市盈率分别为 37、26 和 19，目标价 40 元，买入评级。 |
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