蓝色光标公布2013 年收入/净利润分别同比增长65%/86%，高于我们此前对全年净利润增长78%的预测。2013 年四季度收入/净利润同比增速从前三个季度的40%/32% 提高至123%/401%，得益于新收购的博杰传媒的盈利贡献。 要点：(1) 内生增长稳健。剔除新收购的博杰传媒的收入/净利润贡献人民币5.13亿元/1.16亿元，蓝色光标在2013年实现了40%/36%左右的收入/净利润强劲内生增长。我们认为稳健的内生增长主要是得益于公司服务业务的强劲表现。服务业务的收入/毛利分别同比增长65%/55%，受到了对数字营销领域不断渗透的推动，后者已占整个服务业务的67%以上。 (2) 强劲的外延执行力。蓝色光标于2013年完成了投资博杰传媒、Huntsworth和We Are Social的三项主要并购活动，将业务多元化至电视媒体、国家公共关系和社交网络平台的营销。此前收购的思恩客和今久广告等企业也都增长稳健，呈现协同效应和成功整合。 (3) 得益于经营杠杆，公司成本与费用控制有效。销售管理费用上升48%，而收入增长54%。 投资影响 我们将2014-16年每股盈利预测上调2%-6%以反映不同业务利润率假设的调整，并将基于PEG 的12 个月目标价格上调1%至人民币82.48 元（仍基于1.50倍的PEG倍数，由2014 年预期每股盈利和2014-16年预期每股盈利年均复合增长率计算得出）。维持强力买入。主要风险：经济不景气导致广告收入增长低于预期；并购执行。 |
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