子公司经营业绩持续增长。报告期杭州口腔医院实现收入3.6亿元，实现净利润8990万元，分别同比增长23.21%，8.79%。杭口收入占比为79%，有略微下滑趋势，其他子公司收入占比逐渐提高，杭口收入端稳健增长表明杭口突破经营面积饱和瓶颈，扩张效果明显。报告期宁波口腔医院实现收入4517万元，实现净利润814万元，分别同比增长11.16%，30.68%。新宁波口腔医院正在逐步克服新医院培育期，恢复快速增长。沧州口腔医院实现收入1452万元，实现净利润415万元，分别同比增长32.02%，67.67%。黄石口腔医院实现收入684万元，实现净利润170万元，分别同比增长9.76%、5.86%。衢州口腔医院实现收入812万元，实现净利润153万元，分别同比增长15.03%，49.30%。北京通策京朝实现收入424万元，实现净利润-30万元，分别同比增长16.95%，下降52.38%，京朝口腔医院基本盈亏平衡。昆明口腔医院实现收入1705万元，实现净利润112万元，同比增长31.03%，下降64.04%，主要受到昆明装修费用拖累。 期间费用率总体平稳。报告期销售费用386万元，同比增长81.13%，主要因为广告宣传费用增加所致；管理费用6492万元，同比增长23.94%，主要因为员工薪酬、办公室租金、物业费和水电费增加所致；财务费用-157万，同比下降57.69%，主要因报告期存款利息收入减少所致。期间费用率14.52%，与去年同期13.40%相比，同比增加1.12个百分点。浙江省区域扩张预计很快有突破。2006 年公司资产重组后，主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院，公司在杭州做大做强，目前在杭州地区有1 个总院、5 个分院（门诊部），占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。从收购历史看，我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭，而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发，2013年公司昆明希望路分院及诸暨口腔医院开张营业，扩大了公司的经营网点。未来公司有望在浙江省11个区市，90个县级行政单位范围开设杭州医院分院，更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。也就是说，公司将围绕中心旗舰医院，辐射周边地区建设分院。在浙江省内新建三到五家杭口分院；宁波口腔医院进行战略布局，争取实现跨区开设分院；西南地区加快昆明口腔医院总院建设，向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程，保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势，全力推进并购进程。 数字口腔医疗服务有望推广。公司作为口腔医疗服务行业的先行者，积极顺应全行业数字化互联网化的大时代潮流，转型升级医疗技术，大力推广数字口腔医疗服务，改造口腔医疗诊疗流程，以互联网企业思维推广新技术，重视客户体验，为更多口腔医疗患者提供质优价廉的口腔医疗服务。2014年公司将重点部署数字口腔医疗，采取多种形式促进数字口腔医疗事业发展。 辅助生殖牌照今年力争拿到牌照。2014年公司在辅助生殖领域，力争建成两家生殖中心，并正式投入运营。同时，公司将多方面合作，大力发展合作共建的生殖中心，打造旗舰标准生殖中心。公司在其他专科医疗领域保持高度关注，采取培养孵化方式，适时逐步介入其他专科医疗领域。 盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。2014年杭口的重点工作是建设好新的杭口总院，争取在下半年完成装修投入正常经营；预计2014年公司妇幼生殖业务取得新进展，昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元，目标价52元，对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展（包括公司部署数字化口腔决心），以及辅助生殖业务前景，持续推荐公司，维持“增持”评级。 |
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