受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化，毛利率大幅提升。公司2013 年综合毛利率大幅上升 5.1 个百分点至 25.9%，主要受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化。公司原材料成本占产品的 80%以上，因此 2013 年原材料价格显着下降对毛利率的提升贡献甚大。另外，公司产品结构得到优化，高毛利率的不锈钢冷却器、管翅式冷却器和铝冷却器销量快速增长，收入占比提升。 尾气后处理业务（EGR冷却器和 SCR 封装）未来将高速增长。随着燃油品质的全面提升，国 IV标准实施地区将不断增加，14、15 年尾气后处理业务将迎来高速增长。公司在 EGR 领域优势明显，SCR 封装方面也崭露头角，目前产品供不应求，未来两年尾气后处理业务收入将随着排放标准的升级高速增长。 ORC（低温余热发电）业务未来市场空间巨大。经过几年的努力，公司在节能领域有了突破。子公司开山银轮开发的船用 ORC 已实现样机发电，核心技术已经突破，目前处于第二阶段，正进行体积缩小、抗腐蚀性、可靠性提升等优化升级等商品化过程。目前此类产品国内尚无其他竞争者，公司属首创。理论上该产品可使船舶一年节省 30 多万的费用，如果产品定价 20 万左右，那么客户不到一年即可收回成本。按照每件 20 万的定价假设测算，据市场预测，该项业务市场空间在千亿以上，发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。未来两年，公司 EGR 冷却器和 SCR封装产品将迎来高速增长，传统冷却器有望在乘用车领域实现快速增长，此外 15年船用 ORC产品有望实现量产，市场前景广阔。先不考虑 ORC产品的收入贡献，我们预计公司 2014、15 年 EPS分别为：0.41元和 0.64 元，按当前价格（4 月9 日收盘价 12.3元）算，2014、15 年 PE 分别为 30 和 19，我们看好公司新业务的成长性，首次给予“增持”评级。 风险提示：商用车需求不达预期；国四标准推广力度未达预期。 |
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