营收增长稳健，物业租赁及商铺销售收入占比提升：13年公司营业收入达 29.33 亿元，同比增长 29.67%，增速较去年同期提升 7.85 个百分点。其中市场开发及经营实现收入 22.49 亿元，同比增长 70.30%，主要来自成都海宁皮革城一期商铺销售确认收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入，以及租赁面积增加及整体租金水平上涨，租金及配套服务收入增加所致。在市场开发及经营收入中，物业租赁及管理收入达 15.37 亿元，同比增长61.12%，占营业收入的比例由 12 年的 42.37%上升到52.75%，商铺及配套物业销售收入达 7.11 亿元，同比增长 94.22%，占营业收入的比例由 12 年的 16.26%上升到24.40%。公司其他业务基本正常。 毛利率提升、期间费用率下降导致公司净利润增速显着快于营收增速：13 年公司毛利率较 12 年提升 11.70 个百分点，达 71.59%，其中市场开发及经营毛利率达 85.91%，较去年同期提升 6.95 个百分点；公司全年期间费用率达5.83%，较去年同期上下降了 0.35 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达 4.13%、2.88%、-1.19%，较去年同期下降了 0.67、0.35、-0.67 个百分点；由于毛利率上升、期间费用率下降、投资收益与营业外净收入小幅增加，使得公司在营业税率增加 7.55 个百分点的基础上，净利润增速达到 45.26%，快于营收增速29.67%，营业利润率显着提升了 5.05 个百分点，达45.6 %，净利率提升了 3.92个百分点，达 35.93%。 外拓连锁工作稳步推进，预期下半年开始加速：目前公司除本部外，已在外地建立江苏沭阳、辽宁佟二堡、河南新乡、四川成都、湖北武汉等连锁市场。佟二堡海宁皮革城三期项目和哈尔滨海宁皮革城项目主体均顺利结顶，预期将于 14 年下半年开业；天津、济南、郑州三个新的异地分市场项目已于 13 年成功签约并启动筹建，预计 15 年开业；北京项目政府审批取得进展，预期 16 年开业；公司目前对西安、呼和浩特等项目进行考察，预期 14 年再签约 2-3 个异地项目，力争 2016 年完成主要省级城市的布点。对总部项目，公司确保本部六期项目中展览馆在年内投入使用，国际馆及批发中心力争年底前结顶。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约 370万平方米。 盈利预测：14 年公司将新开 2 个项目（哈尔滨预计 10 月份开业、佟二堡三期预计 9 月份），从全年角度来看，公司 14 年新增市场开发及经营收入较少，净利润增速将放缓，但仍好于行业平均水平，我们预测公司 14-15 年业绩分别为 1.1 元、1.4 元，维持增持评级。建议投资者关注公司新市场招租情况。 风险提示：宏观经济、消费低迷、租金下调等因素。 |
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