一季度业绩平稳增长。公司2014年第一季度业绩增速平稳，低于全年业绩增速主要原因在于：（1）一季度相对来说是淡季；（2）第一季度电动自行车总成业务进展情况低于全年的预期。预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右；电动自行车销售收入增长情况将决定公司全年利润增长情况，我们暂时维持电动自行车全年增长30%的预期。 综合毛利率同比提升。2014年第一季度公司主营业务毛利率22.85%，同比提升1.73个百分点，环比略降0.53个百分点，主要原因在于2013年初公司硅钢库存较多，造成当年一季度原材料成本较高。 期间费率稳中略降。2014年第一季度，公司期间费用率9.62%，同比略降0.05个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率2.09%，同比下降0.16个百分点；管理费率7.29%，同比上升0.40个百分点；财务费率0.24%，同比下降0.29个百分点。 预收账款快速增长。2014年第一季度末，公司预收账款0.17亿元，同比增20.52%，环比增198.64%。一方面源于公司订单稳定增长，一方面是公司加强了收款力度。 未来预判：（1）汽车电机定、转子：预计2014年法雷奥需求稳定，博世需求增长同比增长20%-30%，主要原因在于公司长沙基地尚未建设完成，博世集团释放订单速度有所放缓，预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右。（2）电动自行车总成：公司转子产品市场份额已达60%以上，总成售价是转子售价的2倍，公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。目前，电动自行车业务进展情况低于预期，我们暂时维持全年增长30%的预期。（3）VVT：公司已与吉利、长安、东风小康、海马等公司接触过，未来几年VVT业务将是公司增长的亮点。（4）其他：预计2014年三菱开始小批量供货，电梯业务稳定增长；冰箱业务扭亏。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长27.03%、30.24%、30.99%，EPS分别为1.37元、1.79元和2.34元。根据公司成长性，给予公司2014年25-30倍PE，公司合理估值区间为34.25-41.10元。短期看，受电动自行车市场开拓不利的影响，公司利润具有低于预期的可能；长期看，公司发展逻辑不变，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。市场拓展低于预期的风险，大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。 |
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