伊利股份(600887) 趋势向好估值有优势维持买入

2014-4-15 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 481| 评论: 0|原作者: 黄付生|来自: 东方财富网

摘要: 　　简评　　成本下降及产品结构优化确定毛利率环比向好趋势伊利综合毛利率将从成本和产品结构两方面受益，这可以从光明和蒙牛身上得到印证。原奶价格2 月以来环比下降为毛利率带来弹性，以光明的莫斯利安为例，草根 ...

　　简评
　　成本下降及产品结构优化确定毛利率环比向好趋势伊利综合毛利率将从成本和产品结构两方面受益，这可以从光明和蒙牛身上得到印证。原奶价格2 月以来环比下降为毛利率带来弹性，以光明的莫斯利安为例，草根调研显示一季度毛利率恢复到40%以上，去年四季度不到40%。
　　公司高毛利产品占比不断提升，通过增加含乳饮料销售的方式平滑原奶短缺的影响。蒙牛13 年UHT 奶收入220 亿增1%（估计特仑苏20%以上增长），酸奶54 亿增17%，乳饮料104 亿增30%，综合毛利率26%提高1.2 个点，且13H2 毛利率为27.4%，环比H1 提高0.8%。蒙牛的表现说明龙头乳企调整产品结构消化成本的能力很强，我们认为伊利同样可以做到。
　　预计一季度利润增长30%以上
　　我们测算公司一季度业绩增长30%以上。测算毛利率31%，同比下降1 个点。费用率方面，按12-13 年经验，广告费用每年保持不变，则销售费率会下降1 个点。加上管理费用和财务费用率的下降，期间费用下降2 个点。则14Q1 净利率可达5%，净利润增长30%。如果结果是超预期的，那我们更希望看到的是毛利率的贡献而不是费用率。
　　盈利预测：我们维持盈利预测不变，13-15 年EPS 为1.5、1.67和2.12 元（对应13 年净利润为31 亿，其中行权导致所得税下降增加利润5.66亿）。扣除所得税影响13-15年EPS分别为1.24、1.67和2.12元，14-15年同比增长35%、27%，对应13-15年净利率分别为5.2%、6.2%和6.8%（剔除13年所得税影响）。目标价50元，对应14年P/E为30倍，维持买入评级。