快速成长的区域供热龙头，财务状况优秀 公司专营沈阳市浑南新区的供热市场，其核心资产为区域的供热管网，收入和利润主要来源于接网和集中供暖业务，与燃气行业较为相似。过去4年，公司盈利复合增速达到20%以上；先收费、后提供服务的模式保证了公司良好的财务状况，公司有息债务为0，未确认的接网收入6.85 亿元。 定位为沈阳新城市中心，区域房地产业蓬勃发展 公司供暖业务增长主要来源于区域住宅、商用建筑面积的增长，浑南新区被定为沈阳市未来的城市中心，2013 年全运会即在该区域举办，且行政中心即将迁入、高铁站即将投运（2015 年），因而我们认为区域房地产开发高峰期尚未结束。2012 年公司接网、供暖面积分别达到1800、1300 万平米。根据我们的统计和测算，2013-15 年区域新增住宅、商用等建筑面积将超过1566 万平米，达到公司现有接网、供暖面积的0.87、1.20 倍。 受益房地产业繁荣发展，接网、供热面积持续快速增长 根据我们的测算，2013-2015 年区域每年新增住宅、商用等建筑面积在470-580 万平米，较过去几年300-400 万平米的水平增幅较大。受益新增建筑面积的大幅增长，公司接网、供暖面积随之快速增长；我们以悲观、中性、乐观等情况下进行测算，公司2013-15 年盈利增速在20.6-32.3%之间。 预计2013-15 年业绩增速超过25%，给予“买入”评级 我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.72、0.92、1.11 元，对应2014 年PE11.6 倍。区域房地产业的繁荣发展，推动公司接网、供暖面积快速增长，我们预计公司2013-15 年业绩增速超过25%。综合DCF 估值和相对估值法结果，我们给予公司目标价15.64 元；给予公司“买入”评级。 风险提示：地源热泵、电采暖等供暖方式的替代风险；面临区域发展天花板； |
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