多媒体盈利能力改善。2013年下半年多媒体亏损主要由于1）家电补贴政策退出导致液晶电视销量下滑；2）液晶电视和面板价格下降，导致库存跌价损失较大；3）部分外购液晶面板质量问题，导致产品召回产生损失。2014年一季度多媒体盈利能力改善：1）受益海外市场经济复苏和体育赛事刺激，液晶电视出口实现较快增长，一季度同比增长47%；基数原因导致国内液晶电视销量仍然下滑较快，一季度同比下滑29%；2）存货跌价损失减少，产品召回损失影响基本消除；3）预计多媒体经营性亏损环比收窄，非经常收益助力整体净利润接近盈亏平衡。 通讯业务盈利同比大幅改善，预计净利润1.5-1.7亿元左右。一季度，TCL通讯实现手机销量1361万台，其中智能手机销量632万台，同比增长334%，智能手机销量占比从去年同期17%提升至46%；同时，通讯业务注重运营效率和费用控制，带动整体平均销售价格及毛利率同比上升，促进盈利同比大幅改善。预计一季度TCL通讯业务实现净利润1.5-1.7亿元，去年同期亏损1.99亿元。全年来看，预计公司智能手机销量将继续保持高速增长，全年实现净利润有望超过8亿元。此外，TCL通讯将推出平板电脑、无线网关等产品，并与TCL多媒体合作加强内容服务端布局。 液晶面板价格下滑影响经营性盈利。2014年一季度，华星光电保持了较高的产能稼动率和产品综合良率，投入玻璃基板36.8万片，同比增长19.5%，销售液晶面板和模组574.28万片，同比增长16.45%。由于今年一季度液晶面板价格较去年同期下滑超过20%，导致经营性盈利下滑。但华星光电通过扩大产能、提高产品结构，以及控制材料成本等措施，可以部分抵消价格下滑的不利影响，预计14Q1华星光电净利润同比下滑10%左右。3月份，液晶电视面板市场需求明显回升，部分面板产品出现供不应求的情况，产品售价止跌回升。根据Displaysearch数据，4月初，32寸、39寸和40-42寸的液晶面板报价均较3月底报价上升1美元。 由于2013年4月10日TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司签订了《企业国有产权转让合同》，TCL集团收购深超科技持有华星光电的30%股权，持股比例从55%上升至85%。该30%股权对应的华星光电净利润自2013年4月10日起计入TCL集团“归属于上市公司股东的净利润”，2013年4月10日之前的净利润计入公司“归属于上市公司股东的所有者权益（资本公积）”。因此，统一口径后，TCL集团2013Q1的可比净利润为6.03亿元（增加2013Q1华星光电30%股权对应净利润1.22亿元），再剔除花样年2.7亿元一次性收益后，2014Q1预计TCL集团的归属母公司净利润同比增长0.81-10.18%。 此外，一季度，公司家电业务稳健发展，市场份额稳步提升，空调、冰箱及洗衣机产品销量同比分别增长20.7%、18.2%和18.0%。通力电子业务受益于新产品批量出货的带动及综合运营效率的改善，营业收入稳步增长。 盈利预测和投资建议。一季度，通讯业务受益智能手机增长，盈利大幅改善，华星光电受面板价格下滑影响，预计净利润有所下滑，但面板价格企稳回升有助于后续盈利稳定；多媒体盈利能力改善。预计2014年，通讯业务盈利有望继续大幅增长，华星光电盈利基本稳定，多媒体业绩扭亏有望，游戏主机和游戏电视推动娱乐化转型。我们预计2014-15年，TCL集团EPS分别为0.30元、0.35元，2014年4月14日收盘价对应公司2014年PE为8.7倍，按分业务估值，给予公司目标价3.2元，维持“买入”评级。 |
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