投资收益预期中回落，未来影响逐步下降。公司最终归属净利润同比下降40.7%，主要是因为珠海碧辟化工2012 年度转为亏损，公司未获得投资收益，而2012 年度则获得了该公司2011 年度的1.79 亿分红收益（折合EPS 为0.23 元）。如果我们扣除珠海碧辟化工的投资收益影响（未来2-3年可能一直不会贡献业绩），同时将公司2013 年1 季度补发的珠海电厂投资收益加回到2012 年度，则公司调整后的2012 和2013 年度归属净利润分别为0.138 亿和0.548 亿，当年上升0.41 亿，与毛利的增加幅度基本一致。也就是说，如果剔除碧辟化工的投资收益和珠海电厂分红时间点的调整影响，公司2013 年业绩增长主要来自于：1）高栏商业中心投入运营，2）物流贸易业务的规模扩张。 从单 4 季度来看，公司毛利率同比基本维持，而由于珠海电厂集中分红带来0.94 亿的投资收益大幅增加（去年同期为0.3 亿，3-4 号机组分红递延至了2013 年1 季度），单季度EPS 为0.10 元，同比明显增加。 维持“谨慎推荐”评级。从长期来看，公司的转型初步成型，商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口；未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤。我们预计公司2014-2015 年的EPS 分别为0.09 元和0.12 元，维持“谨慎推荐”评级。 |
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