万华化学发布年报。2013 年公司实现营业收入202.4 亿元，同比增长27.0%；归属上市公司股东净利润28.9 亿元，同比增长23.1%；每股收益1.34 元。此外，拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税）。 经营分析 2013 年，公司MDI 价格和销量均有所增长，量价齐升使得公司的营业收入大幅增长27.0%。2013 年9 月聚合MDI“旺季效应”提前结束；四季度聚合MDI 和纯MDI 价格都处在低位，投资者对万华化学的四季度业绩预期有所下调。2013 年四季度，实现归属上市公司净利润5.5 亿元，环比下降30.6%，基本符合市场预期。 2014 年度经营计划 2014 年，公司力争实现销售收入220 亿元，主要经营计划包括：全力保障烟台工业园MDI 一体化项目三季度一次投料成功；石化项目四季度逐步投产；下大力气建立和完善石化产品的销售渠道和仓储运输管理体系；确保ADI、表面材料、SAP 和特种胺等项目按计划推进；加大产业链相关高附加值衍生产品的研发力度等。 石化项目是14 年关注焦点 2014-2015 年，由于公司MDI 产能扩张， MDI 产销量将进一步提高。在MDI 产能扩张锁定未来几年业绩增长的前提下，公司积极进行产业链纵向和横向拓展，力图从单一MDI 生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转。八角项目和珠海项目预计将分别从2014 年和2015 年起开始贡献利润。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.64 元、2.10 元和2.57 元，年均复合增长率24.4%，对应当前股价17.19 元的PE 分别为11 倍、8 倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展低于预期；产品价格大幅波动；安全生产事故。 |
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