下半年上海市内毛利率 53.9%基本稳定，而市外市场由于加大促销力度，毛利率下滑较为明显，仅为41.3%。费用率方面，四季度由于旺季加大市场促销力度，销售费用率同比上升2.86 个百分点，全年上升1.31 个百分点，与管理费用率下降1.31 个百分点基本抵消。 报告期内公司出资对绍兴白塔投资 1079 万元，占其20%的股权，年内尚未取得投资收益，但是在浙江黄酒市场落下一子，产品上丰富了传统型黄酒的品类，为进一步加大资本运作力度奠定了基础。公司亦与商源集团旗下的久加久酒业有限公司签订业务合作协议，共同开拓黄酒在上海以外市场的布局，并在宁波和常州两个重点市场完成首轮铺货，我们看好2014年公司在省外市场的拓展。 今年一季度由于继续受三公消费抑制的影响，酒类行业景气度依然下行，公司唯有积极拓展省外市场以及发展衍伸品类（例如料酒）等获得超行业的增长。我们预计2014-2016 年公司的每股收益分别为0.32 元，0.39 元和0.48 元，维持“推荐”评级。 |
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