公司业绩符合预期： 1、从收入端看，小项目剥离使公司收入增长缓慢。公司 13 年下半年逐步剥离总计达 5 万吨 BMF 年用量的小项目， 造成对公司业绩的负面影响，使得公司收入增长率持续下滑。 2、从利润端看，财务费用的减少和增值税退税的大幅增加是利润主要增长点： 公司年报中利润增长幅度高于收入增长幅度主要是因为公司上市后财务费用的大幅减少，另外增值税退税的增加虽提高营业外收入，但由于资产处置损失、损失赔偿款等营业外支出同步增加，使得营业外收支基本持平。而一季报中增长主要是因为营业外收支的增加。 3、从盈利能力看，公司毛利率处于下降通道，公司 13 年综合毛利率29.3%比 12 年的 31.0%低了 1.7%。主要是因为宏观经济不景气，导致部分下游企业开工率不高，供热单耗增加。 生物质能优势明显，公司未来值得期待。1、华东地区生物质能价格优势不断凸显： 在发改委去年 7 月上调非居民用天然气门站价格的政策推动下，江浙地区天然气价格在最近几月上涨明显，由原来的平均 3.5 元/立方调整到 4-5 元/立方，BMF 供热的价格优势不断显现。公司也加大了华东地区的市场拓展，使得华东地区收入的增长率每年都超过了珠三角地区。 2、BOF 项目打开新市场：BOF 具有生态“0”排放特点，价格上比柴油便宜 40%左右。未来主要用于商业领域，如酒店等，替代重油、柴油直接应用于锅炉窑炉中，体现其经济环保性。我们认为 BOF 的应用使公司生物质供热拓宽领域，不单单局限于工业应用。 3、公司积极通过大型化项目策略谋发展： 公司 14 年多个大型项目陆续要投产，徐记、亚园、权盛等项目预计 14 年能带来 7-9 万吨 BMF 用量，全部投产后将贡献每年 16-20 万吨 BMF 用量，望使业绩大幅增长。 风险提示：项目进度不达预期。 |
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