驰宏锌锗2013 年实现收入181 亿元，同比上升39%；归属母公司净利润5.9 亿元，同比上升29%，折合每股收益0.35 元，与业绩预告基本一致。业绩大幅提高主要由于并购塞尔温确认的营业外收入，铅锌自给率提高，以及收购新巴尔虎右旗荣达矿业51%股权带来的合并利润的增加。 评论：1）并购塞尔温驰宏矿业有限公司形成2 亿元收益，影响EPS 约0.10 元。2）荣达矿业本期实现净利润约3000 万元，影响EPS 约0.01 元。3）三项费用占收入比重下降4.5ppt 至7.3%。 发展趋势 铅价下行空间有限，锌价仍有下行压力。年初以来，受国内外经济数据疲弱影响，铅锌价格累计下跌5%/1%。由于品味下降及资源枯竭，海外铅矿山关停增加，今年全球铅市场的供应相对紧张，预计铅价下行空间有限；而锌下游需求平淡，新建扩产项目较多，未来供应过剩仍对锌价形成向下压力。我们预计2014 年铅、锌均价为2138 美元/吨和1903 美元/吨，同比-1%和-2%。 完成收购继续布局上游资源，冶炼产能进一步扩张。公司目前铅锌总储量为440 万吨，收购荣达完成后权益储量增加50 万吨，公司还在内蒙、加拿大、玻利维亚等实施多个项目，铅锌储量有望进一步增加。冶炼方面，随着会泽16 万吨铅锌冶炼项目、呼伦贝尔20 万吨铅锌冶炼项目的逐步投产，公司铅锌冶炼精炼产能将进一步扩张。公司计划2014 年资本开支达到40 亿元。 盈利预测调整 维持2014/2015 年盈利预测0.23 元/0.21 元不变（-36%/-7% YoY）。假设2014/2015 年铅价-1%/-7%，锌价-2%/-5%，铅产量+5%/+5%，锌产量0%/0%，单位成本+2%/+2%。 估值与建议 行业基本面依旧低迷，股价缺乏催化剂。年初以来，由于国内外宏观数据疲弱，金属价格下跌，公司股价持续低位振荡，目前2014年P/E 为40 倍。由于业绩缺乏亮点，盈利维持低迷，股价缺乏催化剂，维持A 股目标价8.4 元（目标P/E 为37x，较目前股价尚有8%的下跌空间）和“中性”评级。 |
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