基础物流：主要为海运&空运货代业务，受到2013年国际货代行业低迷需求影响，2013年毛利率从2012年的13.0%下滑至10.6%，成为业绩下降主要原因，其中我们判断，空运货代业务业绩下滑更为明显。 综合物流：主要以仓储物流为主，受IT制造业下行及西迁的影响，公司主要客户宏基、华硕业务量下降成为收入端下滑的主要原因，而公司产品结构从品牌商为主向ODM厂商业务转移造成了毛利率下滑明显。 财政补助：2013年从2145万元下滑至1342万元，同比减少803万元，也成为业绩下滑的原因。 从归属母公司净利润来看，飞力仓储下滑1655万元，母公司（基础物流业务为主）下滑2131万元，南京公司下滑760万元，欧亚班列下滑784万元，是业绩的主要下滑点。 负面因素有望减弱：13年制约因素是IT 制造业下行以及IT 西迁，导致公司以昆山为主的仓储业务受到冲击；展望14年，我们判断，IT西迁已基本完成，而公司转向ODM厂商业务有望减弱IT制造业下行的影响。 14年业绩有增量：我们预计，南京公司减亏、常州融达交割库、深圳华硕主板项目将成为14年的业绩增量，并且我们认为，公司凭借优秀的仓储管理和公司知名度，跨行业复制仍值得期待。 南京公司减亏：预计14年公司将退出之前的亏损项目，从而扭转该地区业绩负贡献的现状。 常州融达项目：公司持股51%，主要配合上海期交所在常州设立金属期货交割市场，预计今年净利润在百万元级别。 深圳华硕项目：预计14年华硕主板项目伴随业务量提升，将实现扭亏为盈，开始贡献业绩。 公司在年报中指出，将加大对新行业开拓力度，重点关注电商、汽车零配件、通讯、精密仪器等行业，我们认为，公司仓储管理能力优秀，跨行业业务拓展仍然值得期待。 经营效率存在提升空间： 我们预计，2013年业绩大幅下滑有助于激励公司进一步提升经营效率，这从2013年管理费用同比下降以及公司 聘请管理咨询公司协助公司深化内部改革就能体现出来。盈利调整与投资建议 我们预测公司2014-2016EPS分别为0.41元、0.54元、0.71元，同比增速28.5%、31.1%、33.0%，目前对应估值28×14PE，21×15PE，16×16PE，维持“增持”评级。 |
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