烟台万润发布2014 年一季报：2014 年Q1 实现营业收入1.97 亿元，同比下滑11%，实现归属母公司净利润0.17 亿元，同比下降45%，合每股收益0.06 元，低于我们的预期（15%左右的增速）。 客户去库存导致订单下滑。DIC 与Chisso 公司单晶的订单下滑，导致单季整体销量减少16%至16吨，营收下滑减少净利收入约600万元。Merk 的订单未减少，中间体订单与去年基本持平。 研发投入大幅增加为转型做准备。为了进行全面转型，公司Q1的研发投入近2000 万元增加500 多万元，主要用于适于欧V、欧VI 排放标准的汽车尾气SCR 催化剂分子筛的研发工作。营业税金及销售费用等增加350 万元。 发展趋势 公司同时预测上半年归母净利0.3-0.5 亿元，增长-50%~-20%。主要在于客户的订单低于往年。同时预计下半年客户有可能会有补库存的行为，希望能够挽回部分损失。 V-1 分子筛目前月出货量50 吨。15 年计划建设新型分子筛项目。V-1 分子筛预计全年销售600-800 吨，营收1.5 亿元左右升至第二大品种。净利增量在1200 万元左右或增长10%。公司15 年计划新建符合欧V 和欧VI 标准的分子筛品种，公司主营业务逐渐向环保材料转型。 盈利预测调整 由于公司预测下半年有可能会有补库存的需求拉升，我们暂维持14/15 年EPS 为0.58 和0.77 元。 估值与建议 公司目前股价对应14/15 年P/E 分别为21x 和16x，暂维持“推荐”评级。 |
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