营收快速增长，业绩基本符合预期。2014Q1，公司共实现营收约2.6亿元，收入增速为51.4%，显着快于2013Q1为33.0%的收入增速，主要原因在于语音支撑软件和信息工程收入增长较快。语音支撑软件业务在2013年增长68.1%的基础上，继续保持快速增长，我们估计中移动业务和新领域语音应用推进可能是语音支撑软件主要的增长驱动。 毛利率小幅下滑，管理费用继续大幅增加。公司Q1综合毛利率为60.1%，同比下滑约2.2个百分点，我们估计综合毛利率下滑的主要原因可能是信息工程业务（2013年毛利率仅为22.3%）收入增速较快带来营收结构变化。 Q1销售费用同比增加16.1%，管理费用增加79.6%，管理费用率的显着提升抵消了销售费用率的下降，两项费用率合计同比增加约1.1个百分点，我们判断管理费用的大幅增加是由于语音技术的技术壁垒较高，公司持续保持较大的研发投入规模，预计全年公司的销管费用率与2013年相比也将出现一定幅度的提升。 应收账款小幅增加，公司经营效率有所提升。截至一季度末，公司应收账款余额约为7.4亿元，较年初增加约0.7亿元。公司Q1经营性净现金流约为-2831万元，比去年同期的-3161万元增加约330万，经营效率有所提升。公司目前持有货币资金约16.0亿，在手现金充裕，财务风险较小。 暂无评级。考虑到语音业务良好的发展前景和中移动业务对公司业绩的提升作用，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.49元、0.69元和0.92元，未来三年年均复合增长率为38.3%。我们看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中所具备的竞争优势，但语音识别业务未来的发展难以准确预测。公司目前股价为27.05元，对应2014年约55倍市盈率，短期来看市盈率水平较高，因此，我们暂不予公司股票评级。 主要不确定性。语音识别业务进展的不确定性；人力成本上升风险；语音云业务推广的不确定性。 |
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