（1）收入下滑超预期，净利增幅在公司前期预告范围内。公司2013年收入42.73亿，同比下滑10.41%；营业利润5.54亿，增114.83%；净利润5.08亿，增102.01%（前期预告为90%-130%）。2013Q4当季收入9.88亿，同比下滑16.49%；营业利润0.60亿，增加45.18%，净利润0.64亿，增加59.10%。2013年分红方案为0.204元/股（含税）。 （2）收入下降主要是受到材料收入下滑的拖累，2013年材料（包括废棉短绒之类）收入3.59亿，同比下降59.62%，一方面因2013年国内材料进口增加，对国内材料起到一定替代；另一方面2012年基数也较高。 主业持稳，色纺纱收入39.14亿，同比增0.87%，其中2013年销量10.22万吨，同比增1.05%，我们测算，色纺纱单价38314元/吨，同比略降0.17%。 （3）净利大幅增长，驱动因素和中报、三季报相似：①色纺纱主业盈利水平同比提升2.42PCT至19.66%，主要在于公司增加进口棉配额使用，其配额的来源一是公司历史自有配额；二是2013年参与国储棉竞拍，按照拍3吨储备棉送1吨配额的比例获得；三是淮安保税区内使用的配额；三者驱动公司进口配额的占比从2012年30%的比例提升至2013年的近50%，部分化解内外棉花价差冲击。 ②投资收益同比增加，包括完成新疆子公司股权转让获得收益以及理财收益增加。2013年投资收益累计1.59亿，同比骤增26.28倍，其中7388万系公司先后分两批转让的6家新疆子公司所带来的一次性投资收益，6599万系理财产品投资收益。2．投资建议 公司2014年业绩的驱动因素主要在于： （1）产能继续释放：①越南一期（12万锭）2013年底已试生产；越南二期（18万锭，3个车间）正开工建设，预计2014下半年也将陆续试生产；②国内保税区淮安（16万锭，4个车间），2014年4月底可全部投产；③山东邹城（8万锭，2个车间）已全部投产，剩余产能终止实施，重点是扩大越南投资。我们预计2014年产能同比增幅15%以上，具体产量释放还待达产率。 （2）海外低成本：2014年因收储取消，新疆直补试点，国内棉价随之回落，纱线价格亦恐跟跌；但公司加大越南、淮安保税区产能的投放，有望进一步提高外棉使用占比，在价差收窄的背景下，仍有海外低成本的优势。 （3）新技术：公司与陶氏化学合作开发EcoFRESH Yarn系列产品，亦利于降低成本、且更环保，虽然目前还在推广阶段，但趋势上利于提高接单速度及市占率，消化新增产能。我们预计公司2014-15年收入分别为48.88、60.57亿，增速分别为 因2013年一次性股权转让投资性收益，致基数较高，故2014年增速较低；每股收益分别为0.55、0.66元，当前股价对应PE分别为18.1、15.0倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险因素：国内外棉价大幅下跌，纱线跟跌，产能消化低于预期。股价催化剂：公司与陶氏化学开发EcoFRESH Yarn新品推广显实效。 |
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