从 2013 年证券行业经营环境来看， 尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要好于 2012 年，主要归于经纪业务环境同比好转。2013 年日均股票成交金额 1955 亿元，同比增长 52%。 从 2013 年公司经营数据来看， 华泰证券归属母公司综合收益、净利润分别为 23.6 亿元、22.1 亿元，分别同比增长 31%、37%，每股综合收益、净利润分别为 0.42 元、0.39 元，2013 年综合收益增长 31%主要归于经纪、资管收入增长。 收入端：经纪、资管收入增长，协同效应助推类贷款业务扩张 1）经纪：收入增长 40%，互联网领域持续布局。2013 年公司经纪业务收入 38.2 亿元，同比增长 40%，主要归于 2013 年市场日均成交金额同比增长 52%的积极影响。除此之外， 2014 年市场份额显着提升，折股口径份额5.71%，同比增长 9%，主要归于公司开展网络开户的积极影响；交易佣金率下滑明显，主要归于公司采取“以价换量”的竞争策略。近期，公司继续开展互联网布局，已与网易签订战略合作协议，网上开户合作 3 年排他，未来公司经纪业务将充分受益于网易独家客户流量导入。 2）资管：收入增长 261%，归于业务线拓宽提升规模。 2013 年公司资管收入 3.1 亿元，同比增长 263%，主要归于公司集合、定向资管规模的快速增长。其中，2013 年末公司集合资管规模 217.8 亿元，同比增长 1.9 倍；定向资管规模 1,107.7 亿元，同比增长 2.7 倍。 3）类贷款：利息收入增长 16%，协同效应助推规模扩张。2013 年公司融资融券余额 201.1 亿元，同比高增 208%，市场份额 5.8%，排名第 4。报告期内，公司新增转融通、约定购回和股票质押业务资格，新业务资格的获取拓展了类贷款业务范围，有利于提升公司资金利用效率和资本收益率。 4）自营：收入下滑 8%，归于股债市场环境波动较大。2013 年自营收入12.4 亿元（含可供出售类浮盈亏），同比下滑了 8%，主要归于股债市场环境波动较大，自营资产总收益率 4.4%。2013 年末并表自营资产总额303.9 亿元，其中权益类、固定收益类、其他资产占比分别为 12%、51%、36%，配置较为均衡。 5）投行：收入减少 45%，归于 IPO 暂停等因素。2013 年投行收入 5.8 亿元，同比下滑 45%，主因归于 IPO 暂停因素影响。根据证监会资料，公司目前在 IPO 储备项目有 21 家，储备项目较为充足。 成本端：成本增速低于收入，成本控制已有成效 2013 年公司业务及管理费 38.2 亿元，同比上升 11%，考虑到新营业收入同比增长 22%的背景下，已连续 3 年维持该态势，成本控制已有成效。 投资建议：互联网领域持续布局、改进，维持“买入”评级 行业层面，我们继续看好在一季度风险充分释放之后，二季度证券板块诸多催化剂预期的投资机会。公司层面，华泰证券在互联网领域持续布局、改进，目前已深度联手网易，其中网上开户合作 3 年排他导流，考虑到总裁周易先生在 IT 领域上的丰富工作经验，预计公司相比其他大型券商在互联网领域将投入更多资源与精力，主动谋求传统业务转型。预计华泰证券 2014-15 年每股综合收益为 0.51、 0.55 元， 2014 年末 BVPS为 6.73 元，对应 2013-14 年 PE 为 16、 15 倍， 14 年期末 PB 仅为 1.2 倍，处于同业估值的较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：线上线下摩擦、国企机制等 |
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