2014年4月中旬草甘膦需求旺季进入尾声，需求较为清淡，甘氨酸路线原粉实际成交价稳定在3.4~3.45万元/吨。目前草甘膦核查仍在紧张进行中，根据农药协会人士透露，第一批核查结果预计在2014年5月发布，草甘膦环保趋严的政策不会改变，其供需格局中长期向好，受环保趋严影响上游甘氨酸开工受到限制，其价格持续上扬也支撑草甘膦价格，我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。 公司现有草甘膦产能为3万吨/年，采用IDA 清洁工艺生产线，在愈严环保政策下该工艺竞争优势愈明显，公司有望作为一批环保核查通过的标杆企业，将充分享受环保红利。公司2013年实现草甘膦产量约为3.3万吨，草甘膦价格每上升1000元/吨，增厚公司业绩0.13元/股。公司草甘膦主要与国外大型企业签订长单的销售模式，目前3个月签订一次。公司未来草甘膦业务以稳定为主，主要通过装置技改提高产销量。 麦草畏供求格局偏紧，公司新增产能盈利前景乐观 草甘膦杂草抗性和转基因推广合力助推麦草畏需求增长，预计2014~2017年麦草畏新增需求保持快速增长，2017年麦草畏需求总量将超过4.5万吨，由于新增产能有限，2017年行业累计产能仅为3万吨，供求持续偏紧，价格有望不断上扬。 公司现有麦草畏产能为1500吨/年，估计2013年实现约1500吨的产量。目前麦草畏订单都排到2014年7月以后，麦草畏售价为13~14万元/吨，较为稳定。如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年年底前投产，其中部分新增麦草畏产能与国外企业签订长单协议，我们预计新增产能销售问题不大。预计公司2015年麦草畏产量将超过5000吨，公司最为受益麦草畏景气提升。 公司卫生菊酯与农用菊酯产销量稳步提升 2013年公司实现杀虫剂销量达到7740吨，较2012年增加22.21%。公司2013年实现杀虫剂毛利率为24.59%，同比上升2.79个百分点，杀虫剂毛利率上升主要是公司作为国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业，公司产业链配套完整的成本优势明显。公司卫生菊酯全球销量排名第二，产能3000吨/年，国内市场占有率达60~70%；同时也是为数不多的中间体可以自给的公司。公司卫生菊酯产品的三分之二在国内出售，其它三分之一主要出口至东南亚。公司进一步加大主要品种氯氟醚菊酯的推广和应用，氯氟醚原药和剂型销售保持连续增长。 2014年4季度如东贲亭酸甲酯中间体项目投产后，公司农用菊酯中间体产能将进一步扩大并打破生产瓶颈，有助于农用菊酯收入规模与毛利率提升。800吨/年联苯菊酯产能投产后将扩大现有农用联苯菊酯生产规模。随着卫生菊酯和农用菊酯出口比例提升，公司菊酯类业务产销量稳步提升，盈利季节性波动将会显着降低。 如东基地一期项目预计 2015 年开始贡献收益 2013年，公司积极拓展发展空间，加快推进新区建设，公司在如东地区设立控股公司江苏优嘉化学（公司控股90%），优嘉化学一期工程计划投资6.14亿元（其中建设投资5.05亿元），截止2013年年底已经完成5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺四个项目的前置审批工作，已经于2014年开工建设，预计2014年年底前一期项目顺利投产，2015年开始贡献收益。如东经济开发区是省政府批准设立的省级开发区，园区内目前已有多家农药公司，设施配套齐全；公司在此建立控股子公司，符合江苏省发展战略部署，未来优嘉化学将成为公司新的生产基地。 (一)如东基地一期贲亭酸甲酯、联苯菊酯、麦草畏三个产品为现有产能扩张 5000吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏三个项目为现有产能扩张。公司目前在仪征基地具有2400吨/年贲亭酸甲酯和1500吨/年麦草畏，公司现有联苯菊酯和麦草畏产品供不应求，新产能投放后将显着提升盈利水平。 (二)氟啶胺产品盈利前景看好，抗倒酯项目要延期投产 氟啶胺作为新兴杀菌剂，售价超过30万元/吨，毛利率水平为20%~30%，600吨/年氟啶胺盈利前景值得看好。公司2013年在扬州本部进行抗倒酯技改后，产能可以满足目前市场需求，300吨/年抗倒酯项目要延期投产。 (三)如东基地未来有望继续扩张 如东基地一期项目现有的4个产品顺利投产后，预计年销售收入将超过10亿元。待一期项目运行稳定后，公司择机进行二期项目建设。如东基地作为公司未来战略重点，目前占地仅200亩，公司未来有望如东基地继续拿地，进一步扩张。 盈利预测与投资评级 受环保政策趋严与上游甘氨酸价格上扬影响，草甘膦价格步入中长期上扬通道，麦草畏供不应求，公司新增产能盈利前景良好，如东基地一期项目2015年开始贡献收益，保障业绩持续增长。考虑到如东项目主要是2015年贡献收益，进度略低于我们此前预期，我们将公司2014~2016年EPS由此前的2.74元、3.25元、3.89元下调到2.57元、3.09元、3.65元，4月16日收盘价对应2014~2016年动态PE分别为13.5、11.2、9.5倍左右，考虑到公司中长期成长确定性高，估值水平显着低于农药行业平均水平，维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示 1、环保政策低于预期致草甘膦价格回落风险； 2、抗麦草畏转基因作物推广进度低于预期风险； 3、如东新项目进展低于预期的风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
