期间费用上升，西宁店培育弱于预期。因西宁购物中心租赁收入增加及期间未做大型促销活动，1Q 主营业务毛利率较去年同期增1.21 个百分点至20.19%，但期间销售、管理、财务费用率分别上升0.99、0.61、0.14 百分点，合计费用率达13.56%。1Q 西宁店亏损进一步增加至约1500 万，培育情况略低于预期。 外延扩张加速，短期压力依旧。公司近年来加快了扩张步伐，去年新开首家外埠购物中心店西宁店（6 万平），今年1Q 新开固原店（5 万平），未来还将新世界店、鼓楼店、老公安厅店等3 家重资产门店，及最新公告约5 亿元购买解放东街物业作为自用办公楼和购物中心项目储备。我们认为按照目前成熟店的造血能力，公司的百货新店扩张速度稍显激进，未来仍将面临较大盈利压力。 预计 14-15EPS=1.01、1.16，维持“中性”评级。我们预计公司2014-2015年分别实现16%、17%的收入增速，归属母公司的净利润增速分别13.1%、14.6%，预测14-15 年EPS= 1.01 元、1.16 元（全面摊薄后），对应PE=10.7X、9.3X，维持“中性”评级。 风险提示：区域消费需求低迷致同店增速放缓；新门店培育期拉长。 |
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