（1）营收增速超过50%，ROE 维持在44% 公司仍处在相当良性的高速发展期。虽然，随着公司规模的扩大、基数的提高，净资产收益率等指标有逐步递减的现象，但仍旧维持在很高的水平。公司的主要财务指标都大大优于普通的住宅开发商，体现了公司模式领先的优势。当然，我们注意到公司的毛利率也出现下滑的现象：2013 年，园区配套住宅部分毛利率为27.15%，同比下降8.93%。毛利下滑是行业的普遍的现象，2013 年园区配套住宅和城市地产开发销售均价均有较大提升，后期的结算毛利率应该会有所回升。 （2）固安园区日益成熟，环首都经济圈多点布局 2013 年，公司销售额共计374.24 亿元，较上年同期增长77.07%，其中，园区签约销售面积237.96 万平方米，同比增长20.47%，园区配套住宅均价8805 元/平米，较2012 年上涨35.24%。区住宅销售的“价升量增”主要受益于固安园区的日益成熟、北京高房价及限购政策带来的溢出效应等区域性利好因素。公司目前最主要的区域布局就是在环北京的多个产业新城，包括固安、大厂、香河、永清、霸州、文安、广阳、安次的8 个市县的产业新城布局，随着京津冀协同发展的推进，对这些园区的招商引资和产业新城发展都会起到明显的促进和提速作用 （3）积极进取、创新服务，实现持续增值 华夏幸福开创的产城融合的独特模式获得了非常大的成功，经济服务模式，来实现园区、企业和股东的持续增值。 投资建议 我们仍然坚定地认为，华夏幸福是一个持续高成长、具有平台类公司特征、管理卓越、基业长青的成长股。我们预测，华夏幸福2014 年的净利润为36.9 亿元，每股收益为2.79 元，同比增长36%。公司股价相当于预测盈利的11 倍，相当于2013 年末的市净率为4.2 倍，维持维持“推荐”的评级。 风险提示：全国房地产市场景气骤降、房价大跌 |
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