13年勘查设计及服务毛利率下降，致公司综合毛利率下降0.2个百分点；14年1季度公司综合毛利率下降1.77个百分点。13 年工程承包收入 517.1 亿元，同比增长 15.6%，占主营业务收入的 84.1%，毛利率为 12.6%，比上年增加 0.6 个百分点；勘察设计及服务业务收入 37.4 亿元，同比增长 11.3%，毛利率为 31.8%，比上年降低 7.2 个百分点；其他主营业务实现营业收入 60.1 亿元，同比增长 10%。公司综合毛利率为 14.5%，比上年降低 0.2 个百分点，主要由勘察设计业务毛利率的下降导致。14年一季度公司综合毛利率为11.55%，较去年同期下降1.77个百分点。 境外收入增长较快，但毛利率有所下降。13 年公司境内业务收入 519.5 亿元，同比增长 12.1%，占主营业务收入的 84.5%，毛利率为 14.4%，同比增长 0.1 个百分点；境外业务收入 95.1 亿元，同比增长 27.8%，占主营业务收入比例为 15.5%，同比增加 1.7 个百分点，毛利率为 15.1%，同比下降2.18个百分点。公司境外业务收入增长较快的原因，一是坚持实施“走出去”战略，开拓境外市场，持续提升海外竞争力，二是12 年和13 年签订了大量境外合同，部分项目进入施工期。 13年新签合同额下降，在手订单仍充足。13年公司新签合同额为820.4亿元，同比减少16%，较计划完成情况减少3.5%；其中境内合同额653亿元，同比下降3%，占全部新签合同的79.6%；境外合同额为167.4亿元，同比下降45%。13年新签合同额未完成经营计划的主要原因是国内相关行业投资放缓，业主企业资金紧张，新建项目减少。14年一季度新签合同额为111.81亿元，同比下降46.4%。公司计划14年全年新签订单880亿元，实现收入687.1亿元。截止到 2013 年底，未完成合同额 1212 亿元，在手订单充足。 煤化工业务订单大幅增长。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目，公司承揽煤化工订单增多，全年煤化工新签合同额为261.7亿元，同比增长55.1%，占新签合同总额的31.90%；而化工新签合同额为393.9亿元，同比降8.5%，仍占新签合同总额的48.02%，两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。 应收账款、存货增长较快。截止13年底，公司应收账款为67.92亿元，同比增长36.06%；存货为128.58亿元，同比增长50.53%。14年一季度末，公司应收账款为63.88亿元，同比增长33.46%；公司存货为147.71亿元，同比增长43.77%。应收账款、存货增长较快的主要原因一是公司承揽项目增多，公司经营规模扩大，二是业主资金紧张，拖延结算。 经营活动产生的现金流大幅下降。13年公司经营活动产生的现金流净额为20.69亿元，同比下降30.95%；14年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为-23.46亿元，主要原因为项目结算周期延长，经营活动现金流入同比减少15.22亿元，而现金流出同比仅减少0.06亿元。这是自上市以来，公司单季度经营活动产生的现金流最差值，未来随着项目结算，此种状况将逐渐好转。 投资评级:尽管业主资金紧张，项目结算周期拉长，经营活动产生的现金流有所下降，但在环保升级，缩减煤炭消费总量的背景下，发展新新型煤化工可有效解决因缩减煤炭消费带来的石油、天然气需求增长的问题。此外，刚公布不久的《安徽淮南新型煤化工基地总体发展规划》显示基地规划建设项目累计总投资约2113亿元，再次突显了地方政府对新型煤化工项目投资热度不减。而14年宁夏、内蒙、陕西、新疆等地仍将陆续启动建设多个大型煤制天然气和煤制烯烃项目，凭借多年项目经验积累及技术优势，公司在抢占市场中具有明显优势，预计新型煤化工订单仍将增长。我们预计2014-2015年EPS分别为0.76和0.86元，对应PE为8和7倍。我们维持“买入”评级。 |
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