公司13 年实现营收80.3 亿，同比增长15.9%；归属于上市公司股东净利润11.1 亿，同比增长18.1%，EPS 0.62 元，业绩符合预期。其中Q4 单季度实现收入30.5 亿，同增21.1%；净利3.9 亿，同比增长24.7%。13 年每10 股派息2.0 元。公司14 年计划实现营收86 亿，同比增长不低于7%。 出版发行稳健发展，报业承压。公司13 年出版业务实现收入21.1亿，同比增长12.6%；发行业务收入56.3 亿，同比增长16.1%。中：一般图书发行、文化用品收入增速分别达28.7%和24.6%，文化用品等多元业务经营贡献4.2 亿收入，公司实现从传统产品供应商到开发商转型。报媒板块营收7.2 亿，同比下降8.8%，主要受13 年纸媒行业收入普遍下滑影响。 数字出版业务收入同增近13 倍，天闻数媒扭亏。13 年公司数字出版业务营收1.34 亿，同增12.7 倍，毛利率同比提升5 个百分点至46.1%。其中天闻数媒（中南持股51%）13 年订货超2 亿元，实现营收1.39 亿，首次扭亏为盈。AiSchool 数字教育解决方案成功拓展至209 所学校。 毛利率小幅提高，经营性现金流改善。公司13 年综合毛利率小幅提升0.6%至39.2%，主要系发行业务营销模式优化带来毛利率提升。13 年公司加大贷款回收力度，经营活动现金流同增16.7%，各业务收入账期趋于健康。全年销售费用率微增0.7 个百分点，管理费用率微降0.6 个百分点。 发展趋势 发展重点：加快数字教育&外延布局：1）天闻数媒14 年目标单校产品覆盖500-600 所学校，区域云产品增加2-3 个实验点。计划未来2-3 年收入复合增长率100%。2）公司账面现金85 亿，现金流充裕，有望利用资本及政策优势，加快并购整合，移动互联网、互动娱乐等为重点。 盈利预测调整 考虑财务公司业绩贡献及数字出版增长性，维持原有盈利预测，预计公司14-15 年EPS 分别为0.75 元和0.88 元，同比增长22%和17%。 估值与建议 当前股价对应14-15 年PE 分别为18X 和15X，处于板块中低端，维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂：1）数字媒体业务增长超预期；2）外延并购整合。 |
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