从14Q1 证券行业经营环境来看，整体而言要逊于13Q1，主要归于权益类自营环境同比恶化。14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。 从14Q1 公司经营数据来看，东吴证券归属母公司综合收益、净利润分别为1.8 亿元、1.6 亿元，分别同比增长30%、14%，每股综合收益、净利润分别为0.09 元、0.08 元，综合收益同比增长30%主因归于投行收入增加。 收入端：投行收入增长强劲、类贷款业务发展迅速 1）投行：收入同比高增233%，归于年初IPO 开闸等因素。14Q1 公司投行业务收入1.2 亿元，同比增长233%，受益于2014 年一季度IPO 开闸等因素。同时，公司新三板业务坐拥苏州区域经济优势，目前累计指导的挂牌家数达23 家，市场占比3.1%，在上市券商中排名第4。 2）类贷款：两融规模持续扩张，多渠道融资增强资金实力。14Q1 公司融资融券余额27.5 亿元，市场份额 0.70%的，仍低于0.87%的经纪业务份额，具备进一步提升潜力。2014 年，公司分别获批发行公司债30 亿元，定增52 亿元、短融31 亿元，为类贷款业务发展提供充足的资金准备，考虑到苏州作为经济发达区域的旺盛金融需求，预期公司类贷款业务仍将维持快速增长态势。 3）经纪：收入同比增长2%，份额小幅攀升。14Q1 公司经纪业务收入1.9亿元，同比增长2%，折股经纪业务份额0.87%，同比小幅攀升0.4%，折股交易佣金率0.072%，同比下滑13%。从收入结构来看，经纪业务收入占比从2013 年53%下降到14Q1 的34%，对经纪业务依赖有所降低。 4）资管：收入同比增长276%，基数低潜力大。14Q1 公司资管业务收入0.2 亿元，同比增长276%。考虑到公司大股东国发集团的金控平台地位，以及苏州当地良好的经济条件，预计资管业务将保持快速增长。 成本端：管理费用同比上升18%，低于同期收入增幅东吴证券14Q1 业务及管理费3.0 亿元，同比增长18%，低于同期新营业收入25%的同比增幅，表现中规中矩。 投资建议：建议关注定增事件驱动机会，维持“谨慎增持”评级 行业层面，我们继续看好在一季度风险充分市场之后，二季度证券板块诸多政策催化剂预期驱动的投资机会。 公司层面，1、受益于苏州国企改革，公司激励机制存在改善预期。2、东吴证券扎根苏州地区，投、融资两端的企业客户资源丰富，为资本中介提供了天然的业务土壤。3、公司非公开股票发行已获批，目前股价相比定增底价7.39 元仅仅溢价2%，而根据过去3 年证券公司定增的历史数据统计，基于顺利发行考虑，发行时点股价平均较定增底价溢价20%左右。 预计东吴证券定增前口径2014-15 年每股综合收益为0.25、0.28 元，2014年末BVPS 为4.11 元。对应2014-15 年PE 为30、27 倍，14 年期末PB为1.8 倍；定增后口径14 年PB 为1.5 倍。维持“谨慎增持”评级。 风险提示：互联网低佣竞争等 |
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