聚焦公司多煤种适应性煤气炉的未来发展。年初大唐克旗煤制气项目（总投资160 亿元，一期造8000 大卡天然气13 亿立方米，成本2.2 元/立方米，售价2.75 元/立方米）正式投产一月后又停产，据论证是煤种与设备并不匹配，而相同工艺的大唐阜新煤制气项目也投资上百亿，国内整个煤制气行业似乎又要重演Shell 煤气炉（在国内推广20 套）并不成功的路子。公司二代炉（气流床，效率更高，每小时输气4 万方）在马鞍山点火初试成功，如果再上一台阶达到每小时10 万方的，初步可用于小型煤制气及化工用途，由于煤种适应性较强，产品附加值更大。 公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效。公司13 年底公告新型煤气炉获环保认证，全国推广应无环保政策障碍。其次，公司炉子在信发铝电应用良好，不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题，而且大幅节约用煤，投资回收期仅1.5 年。煤气炉的核心部件之一是换热器，并在不断升级，目前难以被模仿。预计14 年煤气炉订单将达到15-20 亿元，由于规模化生产，毛利率将比13 年报表的16.93%显着提升。 GE 风格助推公司业务快速发展。上一篇报告我们将公司定位于“GE 风格”。主要理由有两点，一是“做行业第一”的理念深入公司业务开展及并购，如压机、液压泵、抛光线、墙机、成型机、中小环保煤气炉等，二是精于金融手段助推主业发展，GE 资本贡献集团利润约1/3，公司目前1/5，发展很有潜力。 环保部、工信部、发改委都开始重视煤炭的清洁利用。第一，治霾需要清洁能源供给，但国内天然气紧缺；洁净煤技术首先由二战德国提出并应用，德国合成燃料产量从1940 年每天7.2 万桶增至1943 年12.4 万桶，汽油消费的46%；第二，煤炭可以被清洁利用，只要电厂加装并运行脱硫、脱销、除尘装置，只要燃料及工业锅炉退出市场，由环保炉替换，可达到天然气的安全、清洁排放标准。 投资建议 维持“买入”评级。由于 14 年传统机械下游房地产受压抑，预计成型机销售可能低于预期，下调10%的14 年EPS。预计14-16 年EPS0.80、1.05、1.30 元，维持目标价24 元，相当于30x2014PE、23x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。 |
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