调味品行业集中度低，空间广阔：目前中国调味品行业CR5集中度为20%左右，和日本欧美CR5 80%的集中度有很大的差距。公司产品定位于中高端，产品结构合理符合消费升级趋势。目前公司仅占据了广东浙江福建等少数省份，全国化扩张进程才刚刚开始，未来还会向其他弱势地区扩张，并加强餐饮渠道的销售力度。因此，我们预计未来5年收入增速有望保持20%以上，并逐步的缩小和龙头海天的差距。 毛利率和龙头企业差距较大有很大的提升空间：2013年美味鲜公司的毛利率为31%，而龙头海天的酱油毛利率高达40.66%。公司的产品均价要略高于海天，随着公司规模扩大和厨邦智造初现成效，将会带动毛利率提升。此外，调味品消费者价格敏感度较低，行业处于结构升级的进程中，随着公司纯酿等高端品的不断推出毛利率还有提升空间。 阳西产能投产后，产能瓶颈缓解：阳西产能预计将于2014年7月1日部分投产。投产后公司一方面缓解酱油端的产能瓶颈，另一方面有望利用阳西当地物产资源，向大食品方向转型，做罐头以及高端油品。餐厨食品和油品在销售渠道和模式是相重叠的，因此在费用投入上不会很大，有望成为公司的新增长点。公司有望在其他食品上对海天实现弯道超车。 管理层激励到位，做大利润的动力十足：公司今年以收入净利率和ROE作为管理层考核目标，完成既定目标后将净利率的5%拿出了给核心的210名管理层员工进行现金激励。此举大幅激励了全公司最大利润的动力，未来广东省国企改革的浪潮也会进一步释放公司的活力。 基于上述理由，我们强烈看好公司的成长性，给予2014和2015年EPS 0.40和0.55元，对应2014-2015年PE 25 和18倍，给予“强烈推荐”！ |
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