14Q1公司利润增长平稳 大商股份14Q1实现营业收入94.60亿，同比微增0.50%；归属上市公司股东净利4.15亿，同比增长4.35%；扣非净利同比增长5.03%。（1）毛利率同比增长0.58pp至21.83%，连续3个季度上涨，体现统采和自营改革持续深入；（2）销售管理费用率同比微增0.14pp至14.33%，控制良好；（3）资本开支放缓后财务费用转负，同比贡献超1700万税前利润；（4）净利率提升0.17pp至4.49%，利润增长稳健。 14年经营展望:加快门店拓展、提升自营比例并推动全渠道转型 13年公司提出资产注入方案解决同业竞争问题，但方案遭到否决，预计14年重新推出方案的可能性较低。14年公司重点仍在门店拓展和提升内部经营管理水平，并预计14年营业收入和费用分别增长8%。同时首次提出了推动全渠道转型。目前公司全渠道转型思路尚不清晰，后续我们跟踪后及时和投资者交流。 盈利预测及投资建议 公司作为全国性的综合型零售企业，自12年以来受放慢门店拓展速度、减少资本开支和大量门店进入盈利拐点影响公司已连续两年实现净利润率提升。综合来看公司净利润率水平在综合型零售企业中已居于较好水平，我们判断公司业绩已经较为充分体现，未来将保持平稳增长。考虑到门店拓展速度放缓，维持14-16年EPS至：4.36、4.76和5.15元，考虑公司治理结构仍有待改善估值略有折价，合理价值43元，对应14年10倍PE，对应现价有较好的交易性机会，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新开门店培育期拉长，人工、租金成本等大幅增长。 |
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