杭氧股份2013 年实现营业收入5,503 百万元，同比增长2.8%；归属于母公司股东的净利润为231 百万元，同比减少48.8%，EPS 为0.29 元。公司2013年的分配预案为每10 股派发现金红利0.50 元。 设备订单实现增长：随着国内新型煤化工政策松绑，空分设备需求形势有所好转，2013 年公司新签大型空分设备22 套/122.8 万方（2012 年为34 套/112.8 万方），设备订单金额达到46.25 亿元，其中包含石化设备6.2 亿元。 气体投资继续推进：公司气体项目进入了集中投产期，2013 年气体销售收入达到1,938 百万元，同比增长66.4%。2013 年，公司新签供气项目3 个，年底在全国共投资设立了26 家气体公司，总投资额达到62.5 亿元，总制氧能力达到约95 万方，全部投产后销售收入将达到40 亿元以上。 多因素共同导致利润率下滑：公司2013 年综合毛利率为19.4%，较上年减少3.4 个百分点；三项费用率合计为13.3%，较上年提高了1.9 个百分点。这主要是因为前期签订空分设备因价格、配套等因素导致利润率不佳，多个气体项目处于投产初期费用较高、经济低迷影响气价水平等。 2014 年利润水平可能呈现低位波动：基于设备订单排产和气体投资进度，公司2014 年有望继续实现收入增长，而制约利润率的因素暂时还未见解除，因此利润水平有可能出现低位波动的状况（2013 年全年的净利润率仅为4.2%，其中，4 季度为3.8%，略高于3 季度的3.3%）。 盈利预测和投资建议：根据订单形势和项目进度，我们预测公司2014-2016年营业收入分别为6,790、7,747 和8,785 百万元，EPS 分别为0.288、0.301和0.328 元。公司的空分设备订单形势良好，但向大型化发展过程中面临激烈竞争；气体业务做大的方向明确，但利润率受制于当前宏观经济环境，结合业绩情况和估值水平，我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示：由于空分设备合同定价偏低、或者宏观经济形势低迷影响气体量价水平，导致利润率低于预期的风险。 |
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