一季度公司实现营业收入、营业利润、扣非后净利润45 亿元、3.5 亿元、2 亿元，分别同比增长13％、38.8%、30.1%，实现EPS 0.46 元。业绩略超出市场与我们的预期。 中美华东一季度增速35%左右，阿卡波糖是最大看点中美华东今年一季度收入增速高达35%，我们预计全年有望维持较快增长，其中阿卡波糖具有较大弹性：①公司最大的产品百令胶囊一季度增速近40%，随着非基药招标开展仍有新规格替换空间，预计2014 年增速近30%。②第二大产品阿卡波糖一季度增速超50%，作为进入新版基药的准独家品种，阿卡波糖适合基层推广，全年增速可能达40%。③泮托拉唑一季度增长25%左右，其中胶囊剂增速明显快于针剂，预计2014 年增速将达20%。④免疫抑制剂一季度增速近20%，其中环孢素增速超过15%，吗替麦考酚酯增速20%左右，他克莫司增速超过30%，整体看2014 年免疫抑制剂产品线增速预计超10%。 商业增速10%左右，转型大健康产业 商业受杭州医保控费影响，整体增速约10%：①短期看，宁波公司代理的韩国LG 玻尿酸是今年商业的最大亮点；②长期看，商业业务转型大健康，将逐步形成“名医馆”、“市民健康馆”、“中药香文化产业”等为核心的华东健康产业体系。 股改承诺问题有望解决，再融资将提上日程公司年度股东大会将审议《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺的公告》。我们预计2014 年6 月底之前大股东股改承诺问题有望妥善解决，再融资亦会提上公司议事议程。 盈利预测与投资评级 我们预计14-16 年EPS 为1.62/2.00/2.46 元，目前股价43.55 元，对应PE 27/22/18 倍，公司是最优秀的处方药企之一，维持“买入”评级。 风险提示 环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改承诺难以顺利解决的风险。 |
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