盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS（转增股本后）分别为0.65元、0.88元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位，电子烟用锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大，消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力。给予公司2014年35-40倍PE，对应合理价值区间22.75-26.00元，维持“买入”评级。 风险提示。（1）电子烟市场增长不达预期；（2）市场竞争加剧风险。 简评： 电子烟行业调整锂离子电池增速下滑，14年电子烟市场仍将有50%增速。公司一季度营业收入同比增长32%，受电子烟市场调整的影响，相对去年高速增长有所放缓，锂离子业务与去年同期相比增长20%。 电子烟市场调整主要包括以下几个原因：1、2013年8、9月份开始电子烟行业进入洗牌阶段，全球供货商从几百家下降至几十家，清理库存导致行业销量下降，至年底行业销量略有提升，但从2014年一季度市场信息了解目前行业整合仍在继续，预计二季度行业整合有望初见成效；2、一季度是电子烟行业传统淡季；3、2013年美国市场需求增速超过100%、基数较高，2014年难以再翻倍，但我们预计整个电子烟市场仍将有50%左右的增速。 突破产能瓶颈，烟草公司认证优势明显。2013年以来公司电子烟用锂电池呈现供不应求局面，公司从年初开始持续扩大产能，从年初的20万只/天扩充到6月底的55万只/天，仍然供不应求。随着德赛聚能产能从6万只/天扩产至20万只/天，到三季末公司产能达80万只/天。按照湖北荆门新产能投放进程，估计到年底产能扩张到100万只/天、2014年一季度末产能达到130万只/天。 公司收购了深圳市麦克韦尔50.1%的股权，主营业务为电子烟生产与销售，收购麦克韦尔一方面可以拓展亿纬锂离子电池产品销售，另一方面，麦克韦尔75%销售收入来自美国烟草商NJOY和Logic，加上亿纬的主要客户BLUE，令亿纬品牌电池更加深入的进入美国三大烟草商供应链。电子烟作为消费品对于电池安全具有较高要求，烟草商认证周期长、认证壁垒高，打入三大品牌商保证公司享受行业增长。 签订大单亿纬电子贡献业绩快于预期。2014年一季度公司其他业务增长32%，主要是控股子公司广东亿纬电子的电子产品业务的增长，亿纬电子与泰国公司Samart I-Mobile签订了框架式《销售合同》。合同金额为1637万美元（10069万元人民币），对公司2014年及未来业绩将产生积极影响。 锂原电池增长来自锂锰电池，未来智能水表、燃气表、热量表成主要增长动力。2014年一季度锂原电池业务比去年同期相比增长38%，主要增长产品是锂锰电池。公司锂原电池产品可以占智能电表电池80%市场份额，智能电表产量近年来较为稳定，公司锂原电池增长主要看自智能水表、燃气表、热量表等快速增长拉动需求。 锂离子电池规模效应显现、自动化水平提升，毛利率保持稳定。锂离子电池（电子烟用）的毛利率水平低于锂原电池，锂离子电池收入规模扩大将拉低公司综合毛利率水平，然而公司一季度综合毛利率达29.03%，保持稳定，一方面由于随着锂离子电池规模效应显现，拉升了相关产品毛利率水平；另一方面公司继续推进自动化改造，逐步提高生产效率；在全公司范围内导入SAP系统，进一步规范公司的管理流程，自动化、信息化水平提升降低了公司生产成本。 单季度费用率上升，经营性现金流下降。公司一季度期间费用率为12.24%，同比下降个0.56百分点，环比增长3.95个百分点，销售费用与去年同期相比增加120%，主要原因是，第一、加大了市场开拓的力度，相应的市场推广费用增加；第二、支付了业务人员的奖金。 单季度经营性现金流为238万元，下降的主要原因是，第一、报告期内公司缴纳税金与去年同期相比增加；第二、报告期内公司个别客户的超期应收账款增加。 新业务有望成为公司业绩超预期的因素。公司新产品储备丰富，包括具有想象力的B2C产品锂铁电池、增程式电动车、北斗产品。预计北斗产品年内有望放量，产品市场开拓超出预期。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS（增发摊薄后）分别为0.65元、0.88元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位，电子烟用锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大，消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力。给予公司2014年35-40倍PE，对应目标价22.75-26.00元，维持“买入”评级。 风险提示。（1）电子烟市场增长不达预期；（2）市场竞争加剧风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
