支撑评级的要点 净利润下滑，主业亏损是主因，零售主业每股收益约为-0.35 元：虽受累于新店费用支出，13年公司主营业务亏损1.09亿元。分行业看，报告期内公司百货业务实现营收39.4亿元，同比增长18.37%，超市业务实现营收13.74亿元，同比增长29.71%，家电业务实现营收2.67亿元，同比增长6.76%，报告期内友好百盛实现净利润7,105万元，同比下降22.02%，主因是12年该公司收到所得税返还800万元；主营业务毛利率下降0.53 个百分点。公司获得友好百盛的分红3,170万元，同比减少536万元。2013年公司子公司汇友房产实现营收35.73亿元，实现净利润7.94亿元，为公司贡献净利润3.97亿元，折合每股收益1.28 元。报告期内公司转让子公司万嘉热力股权，亏损3,922 万元，而投资收益2,843万元，合计净利润亏损约1,079万元， 折合每股收益 约-0.03元。 4度营收同比下降24.22%，净利润亏损3,860万元：分季度来看，4季度公司实现营收26.29亿元，同比下滑24.22%，地产结算减少是主因。净利润亏损3,860万元，主营亏损是主因。 主营业务毛利率及期间费用率均微幅增加：毛利率方面，13年公司主营业务毛利率为25.95%，同比增加0.21个百分点，主因是毛利率较高的地产业务结算较多所致。分行业，商业毛利率15.92%，同比增加0.31个百分点；房地产毛利率46.05%。期间费用率方面，公司期间费用率同比增加0.8个百分点至15.22% ， 其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.25、0.34和0.21 百分点至6.72%、7.5%和1.00%。财务费用大幅增加53.97%，主要原因是报告期发行债券计提利息；销售增加相应的信用卡手续费增加；贷款利息费用化所致。 评级面临的主要风险 公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险。 估值 公司14/15年有较大体量门店开出，主业仍将面临较大的费用压力，利润将主要由地产业务贡献。假设地产收入将于14年基本结算完毕，我们调整2014-15年每股收益预测至0.54和0.01元(其中商业部分为-0.25/-0.10元)，给予2016年每股收益预测为0.05元，公司作为新疆零售龙头企业，我们依然看好中长期的零售连锁发展，但短期内主业承压很大，将目标价由8.50元上调至10.00元，对应2014年18.5倍市盈率，短期国企改革或有交易性机会，但鉴于主业盈利能力短期恢复慢，维持持有评级。 |
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