开店速度放缓，持续调整巩固现有门店。公司2013 年执行“减速、调整、巩固、提高” 的经营策略，继续保持适度放缓的新店拓展速度，持续优化门店网络，报告期内新开10 家门店，总面积20.06 万平方米；因业主方解约及门店长期亏损原因，关闭了深圳海滨店和平湖店两家门店。截至报告期末公司已进驻全国10 个省（自治区/直辖市）30 余个城市，开设门店128 家，面积190 余万平方米。 强化生鲜商品经营，家电、针纺品类受电商冲击的影响较大：报告期内各品类销售占比未发生重大变化，食品和生鲜两个品类的销售占比较上年略有增长，达到54.58%；家电、针纺品类受电商冲击的影响较大，销售收入同比出现了较大的下滑。2013 年度，公司在前期对蔬菜类商品经营实行改革的基础上，继续全面推进生鲜商品经营改革，扩大生鲜自营范围，加强基地开发与农超对接，推动熟食中心店集中加工与统一配送以及中央厨房建设，以提升生鲜商品竞争优势，发挥生鲜商品的聚客功能。同时为强化生鲜商品经营，实现生鲜商品的集中分拣、加工和配送，启动西安和天津配送中心常温仓（2 号库）及生鲜库的建设。 加快配送中心建设。公司有华南、西北、西南、华北四个营运区域，为配合区域的发展需求，投入建设了四大物流配送中心：广州、成都、西安、天津。目前广州配送中心已投入使用，其余三个配送中心均在建设过程中，预计成都14 年投入，西安明年，天津稍后。物流配送中心的投入使用有助于公司解决缺货率，降低损耗和成本，提升经营效率。 西安、南宁、成都依然是公司的主要赢利子公司：报告期内，西安、南宁、成都子公司合计销售收入57.12 亿元，占总营业收入的45%，净利润合计3.1 亿元，合计营业收入和净利润同比增长4.82%和13.6%。其他子公司除了咸阳子公司，都处于亏损状况。 投资建议 商业连锁经营的两个原则为密集开店提升规模效益和完善物流配送仓储降低成本。公司华南片区近2 年受产业转移外来务工人数减少以及行业饱和竞争激烈的影响大幅脱离公司业绩，同时华南、西北、西南、华北战线过长，短期内尚未形成规模和品牌优势。 公司一方面强化生鲜商品经营，推进农产品基地直采，提升生鲜商品的竞争优势，增加聚客效应；另一方面，优化商品结构与品类管理，进行更有针对性的成本管控等措施，提升毛利率降低费用率实现扭亏。 公司下一步应巩固和提升西安、南宁、成都区域的优势地位，同时对于无改善的长期亏损门店，应关闭以止住出血点。公司仍采取“减速、调整、巩固、提高” 的经营策略，14 年预计开店数量与13 年相同为10 家。预计公司14-16 年的EPS 分别为0.13、0.21 元、0.27 元，对于PE 为79.9、48.6、37.8 倍。我们给予公司中性评级。 |
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