医药工业将受益于基药扩容。 百令胶囊 2013 年销售过 10 亿； 2014年通过技改等提升产能，预计可支撑 30%增速； 江东基地预计 2016年初投产，可支撑 20 亿销售额，届时将解决产能瓶颈问题。百令胶囊将受益于科室拓展及基药增补，作为双跨品种，不在发改委降价之列，OTC 渠道亦有较大提升空间。阿卡波糖已进新版基药目录，未来将受益于基层放量及进口替代。 医药商业增速放缓。公司经营性现金流表现欠佳、收入增速较慢主要是医药商业业务承压所致，受医保控费、打击商业贿赂、零差率试点等政策影响， 一季度增速约 8%。 2014 年 LG 玻尿酸代理业务预计贡献收入约 1 亿元，贡献净利润约 2000 万。 股改遗留问题或将解决。2014 年 2 月，远大集团提出关于豁免履行资产注入承诺的申请。短期内股东各方存在博弈，一旦遗留问题解决，将利于公司启动再融资，改善资本结构，制约长期发展的资金瓶颈有望解除，公司有望通过并购等实现加速外延式发展。公司拟发行公司债，面值总额不超过最近一期净资产的 40%，经测算上限约 10 亿元；期限不超过 5 年；用于偿还银行贷款和补充流动资金。13 年底有息负债中短期借款居多（短期借款约 16 亿，长期借款约 1 亿），平均利率约 7%，未来银行利率有走高趋势且贷款额度有限，发行公司债有望改善债务结构，拓宽融资渠道。 盈利预测调整 我们维持 2014 年和 2015 年 EPS 预测为 1.65 元和 2.15 元，同比增长分别为 25%和 30%。 估值与建议 2014 年和 2015 年 EPS 预期对应 P/E 分别为 27 倍和 21 倍。维持目标价 60 元，对应 2014 年 P/E 为 36 倍，维持“推荐”评级。 |
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