点评：公司2013年年底实行股权激励计划，2014年全年需要摊销的费用约为1444万元，每季度摊销360 万元左右。剔除股权激励费用的影响，公司2014年Q1净利润约为3400万元，同比下滑13.9% 。公司2014年Q1销售收入1.04 亿元，同比增长 1.09% 。其中海外收入约为 1230万元，同比下滑 55% ，这主要是海外订单结转进度不同所致；国内收入约为9170 万元，同比增长14% ，国内收入增长放缓主要是因为1>公司1,2 月实物返利导致经销商采购量减少；2>从经销商处草根调研得知，公司2013年3月初开始促销活动，但 2014年Q1并未进行，而据经销商反映促销活动对渠道和终端的销售拉动效应比较明显。公司2014年Q1毛利率为64.98%，同比下滑4.11% ，我们认为这主要是在收入基本持平的情况下，2014年Q1返利对主营业务成本的影响较大；其次，公司生物传感器生产基地（一期工程）已部分投入使用，预计Q1新增100 多万的折旧费用。公司2014年Q1期间费用率为34.54%，同比增加了8.37 个百分点，其中销售费用率增加了3.57% ，预计是由于医院市场的营销团队尚处于投入期而未盈利所致；管理费用率增加了4.89% ，预计是因为股权激励费用（360 万左右）以及研发投入增加所致。 公司致力于成为国内的血糖仪专家，因此一直在加快血糖监测系统的战略布局。 OTC渠道，公司组建了 400 人左右的营销团队，一方面加强自有品牌安稳—>安稳免调码—>安易以及智能型血糖仪在中低端市场的产品布局，另一方面通过获得华广生技中国区OTC渠道的独家经销权，未来在高端市场将与强生、罗氏品牌进行角逐。（本周深圳医疗器械展上也以广诺品牌展出了华广生技生产的血糖监测系统GM250）。我们预计公司将在 Q2进行促销活动，并逐步推广广诺品牌 的产品。 医院渠道，公司组建了 30人左右的营销团队，目前主要推广的产品是 EA-11 血糖尿酸测试仪，另外由公司首席科学家蔡晓华博士研制的黄金电极血糖仪也已在申报注册批件，预计2014年Q4可以获得。 电商渠道，公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在 2014年2 月获得注册批件（标准装内含一支血糖仪（长相类似拉卡拉，可直接插入手机耳机孔）、一支采血笔、50枚针头、50张试纸），2014 年4月正式在京东商城预售。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为5.84 、7.45 、9.09 亿元，同比增速为30% 、28% 、22% ；归属母公司净利润分别为2.08 、2.77 、3.64 亿元，同比增速为26% 、33% 、32% ；2014-2016年对应EPS 为1.56 、2.08 、2.73 元。给予医疗器械板块2015年平均估值40倍，目标价83.20 元。2014年是公司股权激励考核的第二年，保底扣非后净利润必须达到 1.82 亿元，折合 EPS1.38 元，加上非经常性损益（一季度为 440 万元左右），我们对全年的盈利预测有信心。如果公司股价出现大幅回调，建议投资者积极买入。 风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险 |
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