公司公布14 年一季度业绩，报告期内实现营业收入51.36亿元（同比增长 7.54%）；实现归属于上市公司股东净利润 7.53 亿元（同比增长1.46%）；扣除非经常性损益后净利润 7.06 亿元（同比下滑 1.41%），实现EPS 0.35元；每股经营性现金流 0.48元。 由于需求不旺，MDI与原料价差同比缩小导致毛利率下滑。 14 年年初以来，MDI主要原材料纯苯价格呈现单边下跌的走势。纯苯从年初 9500 元/吨左右下跌至 3 月底的 7950 元/吨左右，累计跌幅超过16%。由于纯苯价格下跌引起市场对 MDI 价格将走弱的预期，在此预期下MDI下游客户放缓采购节奏导致MDI一季度需求增速有所下降。另一方面，由于节前发生火灾，国内主要鞋材生产基地温岭一季度大量中小鞋企一直处于关停状态进一步减弱了纯 MDI的需求增速。由于下游需求不旺，14 年一季度 MDI市场均价同比下跌 2381 元/吨，而纯苯仅下跌 1462 元/吨， MDI与主要原料价差有所缩小。这是公司一季度综合毛利率同比下降4.06 个百分点至 30.79%的主要原因。 虽然净利润同比仅增长 1.46%，14Q1净利润环比增长 35.74%。除营业外收入环比有一定增长外，净利润环比大幅增长主要得益于原料价格走低和产品价格上涨。 此外，一季度公司期间费用率同比下降1.52 个百分点至 8.51%。 由于原料触底反弹和行业装置检修，MDI价格具有上涨空间。 受原油价格支撑和国内库存较低影响，4月份纯苯市场价格触底反弹，累计涨幅接近10%。从历史走势来看，主要原料纯苯对 MDI价格支撑较为显着。此外，4 月份开始上海联恒、日本 NPU 以及韩国锦湖三井等 MDI生产装置将陆续开始检修。由于原料价格支撑和生产装置检修，预计二季度起 MDI价格较目前有一定上涨空间。如果MDI价格如期上涨，公司产销量和盈利也将同步向好。 维持“买入”评级。 我们维持14-16年EPS分别为1.68元、 2.20元和2.64元的盈利预测，2014年将是公司新一轮发展的起点，维持“买入”评级。 风险提示。 新项目投产低于预期；原料和产品价格大幅波动。 |
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