Q1 业绩微增，现金流状况良好 2014 年一季度公司实现收入51 亿元，同比增长7.54%，归属上市公司股东的净利润为7.5 亿元，同比增长1.46%，每股收益为0.35 元。一季度实现经营活动现金流同比增加2.7 亿元，同比增长35%，结合投资和筹资现金流，货币资金较2014 年初增加6.68 亿元，大幅增长67%，这为公司后续八角工业园的投资建设提供良好支持条件。 MDI 价格预计走势平稳，一季度或成为全年低点 2014 年全球并无能导致实际供应扩大的新增聚氨酯产能投放，有效新增供给仅来自于去年万华新增的30 万吨产能，但由于全球聚氨酯年均消费增量预计在25-35 万吨左右，我们认为今年MDI 行业开工率能够维持在合理水平，景气度能保持稳定。同时，随着MDI 在二三季度逐步进入需求旺季，我们认为一季度聚氨酯价格有可能是全年低点。 八角产业园今年底进入分步试产期，关注公司估值切换的投资机遇 公司八角蓝图在今年底预计将进入分步试车，从丙烷脱氢制丙烯到下游PO、聚醚、丙烯酸及酯和涂料以及副产品MTBE 等等，将陆陆续续建成试产，该项目整体投入正式运营估计需要一个1 到3 年的过程，按照当前相关产品价格，我们粗略保守估算项目完全投产后将能使公司年化EPS 达到2 ~ 2.5 元，对应当前股价的市盈率非常低，仅为8.5 ~ 6.8，我们认为这可能体现了市场对八角项目的不确定性存在担忧.随着各个项目分部逐渐建成、试车以及盈利明朗化，我们认为公司股价存在估值切换的上涨机遇。 投资建议 我们预计公司2014/2015/2016 年的EPS 分别为1.5，1.8 和2.2，对应当前最新股价的PE 为11.3、9.5 和7.7，给予“买入”评级，12 个月目标价25 元。600309催化剂（正面）：八角项目试产顺利；MDI 价格上涨；风险（负面）：拜耳和巴斯夫在中国的拟建产能投放；MDI 需求大幅下滑； |
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