特高压审批加快进度预期强烈，对业绩构成支撑：14 年国网年度会议透露，将加快推进特高压的审批进度，将完成“六交四直＂的核准工作。根据最新消息，淮南-上海(北线)[有 32 个 GIS 间隔将招标]已经于 4 月16 日下午获得通过，开工建设在即；另外锡盟-枣庄、雅安-武汉两线获批开工的概率很高，两者分别带来间隔 30~40、40~50 个间隔需求。4 月18 日，国务院召开全国能源局会议(国务院总理李克强亲自参加，级别最高)指出加大建设一批特高压工程，政策上态度推动特高压的力度明显加大，我们认为今年将是特高压交流建设爆发的元年。从收入方面看，公司预计 14 特高压交货 20 个间隔(金额约 22 亿元)，其中 10 个为在手待交付订单，另外 10 个为今年新增订单规划。我们认为，在今年审批有超预期可能情形下，该项目标仍偏保守，超预期概率很高。特高压大幅增长为业绩成长奠定基础。 非公开增发打造智慧开关航母，进入中低压开关领域：公司非公开增发已经完成。通过非公开增发，公司获得集团注入 8 亿元资产，为公司现有产品制造零配件，形成协同效应，预计贡献净利润约 5000 万元/年；另一方面，集团注资 14 亿元现金，用于开发天津智慧开关科技园，主要致力于打造中低压开关生产基地。天津专案定位中高端中低压开关，中压电器市场容量巨大，高端定位，以替代进口产品市场为目标，产品竞争力强。天津专案一期工程预计 15 年下半年达产。收入方面，预计 15年一期达产后可形成 10~20 亿，2017 年将达 70 亿左右的规模；利润贡献将在 15 年开始迅速爬升，预计 17 年贡献利润总额近 6 亿元，国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 平高东芝有望幷表，利润有提升空间：平高东芝是平高电气与日本东芝合资成立的企业，在 126KV-550KV GIS 领域技术突出，制造能力强。近年来受价格战因素，贡献的投资收益有限，13 年贡献投资收益 2800 万，与 12 年持平。平高进入国网体系后，国网对公司采购、研发等实施精细化管理，整体竞争力提升显着。平高东芝与上市公司市场、制造的协同效应强，上市公司增持股权以幷表概率很大，根据订单预计，平高东芝预计 14 年能实现净利润 7000 万以上，未来则有望达到 1-2 亿元的规模。 盈利预测：预计公司 2014-2015 年分别实现净利润 7.56(YOY+89.7%)、10.41 亿元(YOY+37.7%),EPS0.67、0.92，EPS0.67、0.93，当前股价对应 2014 年动态 PE18X，公司中长期成长路径清晰，估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价 19.0 元(对应 2015 年动态 PE20X) |
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