公司各项业务保持稳健增长，尤其市场苗业务表现突出，收入同比增长 320%。公司2013年饲料业务实现销量81.24 万吨，同比增长5.93% ，实现收入26.27 亿元，同比增长16.56%，毛利率9.02% ，同比提升1.49 百分点；疫苗业务实现收入5.42 亿元，同比增长15.34%，毛利率63.5% ，同比下滑1.77 百分点，其中市场苗业务收入7332万元，同比增长320%，政府苗收入4.69 亿元，同比增长3.58% 。 2013年公司业绩实现快速增长主要来自于三大主业同步发力。（1）饲料业务新疆、河南和东北地区在产品结构优化的带动下量价利齐升，尤其是毛利率同比提升1.49pct，带来净利润增厚约3900万元；（2）市场苗业务销售额增加5586万元，按 30% 净利润率测算增厚业绩1676万元；（3）棉籽加工业务两大子公司实现净利润430 万元，而2012年亏损24万元，2013年实现扭亏为盈。 展望2014年，我们认为公司在饲料和市场苗业务带动下，业绩将继续保持30%左右的稳健增长。（1）三大区域饲料业务正在稳步向年销量100 万吨推进，尽管2014年1 季度下游养殖景气度不佳，但新疆地区饲料业务继续保持增长，河南宏展基本持平，预计2014年公司饲料业务销量将达到90万吨；（2）口蹄疫和猪蓝耳市场苗业务继续放量快速增长。我们预计1 季度公司上述产品销售额将达到2000万元，同比增长接近翻倍，预计 2014年全年销售额至少在1.5 亿元左右，而且随着公司年中牛羊以及猪用口蹄疫悬浮产能达产，公司生物制品业务毛利率将有望大幅提升至70%，为公司生物制品业务业绩贡献较大的向上弹性。 多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。（1 ）悬浮培养禽流感疫苗技术，将成为业内第二家掌握此技术，第一家实现大规模量产的兽药公司，预计2014 年下半年推向市场；（2 ）独家品种猪瘟E2疫苗，基因缺失，区分野毒，净化猪场，定价10元/头份，主攻种猪场等高端市场，预计 2015年推向市场；（3）猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于 2015年后陆续推出。以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2014-2017 年天康生物业绩持续快速成长的基石。 根据齐鲁农业团队最新观点，我们判断5 月份起猪价会出现趋势性反弹， 2季度公司饲料业务和参股的生猪养殖业务将实现显着的环比改善，而且公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗继续保持快速增长，2014 年下半年公司悬浮培养禽流感疫苗推向市场，将成为潜在股价催化剂。 我们预计2014-2015 年公司EPS 分别为0.54 、0.77 元，市场苗推广驱动公司业绩快速增长，按30X2014PE，目标价16.2 元，维持“买入”评级。 风险因素：（1）2014年1 季度公司棉籽加工业务表现不佳，可能拖累全年公司业绩表现；（2）生猪养殖景气度回升幅度低于预期，可能导致公司养殖相关业务业绩不达预期。 |
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