煤炭和LNG产销均同比大幅增长，煤炭地销策略有效应对行业低迷。（1）2013年1~12月份生产原煤1306.11万吨，同比增长50%；煤炭销量960.17万吨，同比增长39.22%。其中，哈密地销654.37万吨，同比增长87.1%；铁路外销305.78万吨销售量，同比下降10.05%。2013年因煤炭市场景气度下降以及哈密当地兰炭厂扩建，公司积极调整销售策略加大煤炭地销量（占总销售量比重已达到68.2%），地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑，致煤炭业务毛利率提高0.71个百分点。我们认为煤炭行业在短期内难有起色，未来公司煤炭业务利润将保持稳定。（2）LNG呈现需求旺盛的局面，LNG销售量6.43亿方，同比增长104.78%，毛利率同比提高0.8个百分点。2014年新建LNG加注站35座，在全国50个城市建立燃气项目，供应居民数达到18.76万人。 公司2014年一季度业绩同比增长60%，EPS 0.16元，除了各项业务进展顺利之外，哈萨克斯坦TBM公司合并报表带来的投资收益贡献较大，约6.2亿元。从公司各项业务的进展以及经营数据看，基本面处于稳步向好的过程中，我们认为一季度是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转，大幅缓解了公司现金流的压力，公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外，公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程，也有助于减轻未来对现金流的需求。因此，公司未来的成长模式比以往要更加稳健，同时也更为确定。 哈密新能源（5亿方煤制气+120万吨甲醇）项目：目前3月份开工率略有提高。截止3月底，哈密新能源工厂气化炉运行8台（12台满产），当月生产甲醇50116吨，甲醇开工率达到50%。LNG产量8186吨（折算1146万方），LNG开工率28%。而截止4月中旬，LNG开工率达到60%。副产品产量非常高，3月份达到2.38万吨（煤质含油量较高，不可低估副产品的利润贡献）。预计二季度开工率将稳定在60%以上，保守估计全年贡献利润11亿元； 吉木乃LNG工厂3月日均进气量保持110万方以上，日均出成率达93%；鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上，日均出成率达83.95%。 煤炭业务保持平稳：由于煤炭市场不景气，2014年公司销售目标为1150万吨，其中地销750万吨，铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。2月份原煤生产92万吨，完成月度计划生产量的68%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。 哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目：项目总共涉及72台炉子（分成3个系列，每个系列24台），其中28台炉工艺配管正在进行，自3月14日开始剩余44台炭化炉的砌筑施工，预计1个月左右可砌筑完成。公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车，二、三系列在6~7月份投产。 投资策略：维持前期判断，目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为29.24亿元和36.71亿元，对应EPS分别为0.56元和0.70元。我们认为公司股价虽有所反弹，且并未反映2014年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，吉木乃LNG项目盈利能力强劲，新的原油进口政策的放开预期。我们认为公司的业绩将稳步提升，各项业务进展规模效应将显现，不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价11.20~12.32元。 |
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