数字政通发布年报， 2013 年实现营业收入 4.06 亿元，同比增长 83.06%；营业利润 6274 万元，同比减少 8.99%；归属净利润 9404 万元，同比增长 30.19%，其中汉王智通并表贡献 1427 万元。公司业绩增速低于此前披露快报原因在于收购并表处理。2013 年公司新签合同额 5.79亿元，同比增长 103.46%。 发展趋势 智慧城市发力，汉王智通贡献营收 7956 万元。 2013 年母公司营收 2.93亿元，增长 31.86%；汉王智通并表是公司收入高增长的主因。分行业看，智慧城市管理领域收入 3.90 亿元，同比增长 91.01%。 总包业务增加导致毛利率降低 16.64 个百分点。由于总包业务增加以及智通毛利低于母公司原有业务，智慧城市管理领域毛利率降低17.24 个百分点至 38.13%，总体毛利将至 39.32%。 受并表及无形资产摊销影响，费用增长较快。1）并表因素导致公司销售费用大幅上涨。2013 年公司销售费用为 2964 万元，同比增长61%；其中母公司销售费用 2032 万元，同比增长 10%。由于工资上涨等因素影响， 2013 年公司职工薪酬达到 1163 万元，同比增长 52%。2）无形资产摊销大增，管理费用同比增长 40.28%。汉王智通的评估溢价中有 2728 万计入商誉，其余大部分计入无形资产增值。2013 年公司无形资产摊销达到 1869 万元，同比增长 288%。无形资产摊销大幅增长带动公司管理费用攀升至 6819 万元。 研发费用同比增长 17%，资本化率未见明显上涨。2013 年公司研发费用总额为 4367 万元，其中资本化金额为 2029 万元，资本化率为46.47%，高于 2012 年的 29.89%但略低于 2011 年的 48.92%。 应收账款账龄增加但风险可控。2013 年公司应收账款余额为 2.25 亿元，同比增长 36.28%；其中账期在 1~2 年的应收账款占比提升 6.17个百分点。考虑到公司的应收账款主要源自智慧城市总包商及政府客户，整体风险可控。 并表因素导致公司经营性现金流减少。2013 年公司经营性现金流为1357 万元，同比减少 36%，但母公司经营性现金流为 8227 万元，同比大幅增长 163%。经营性现金流减少主要源于并表影响。 新业务完善公司智慧城市整体方案解决能力。 2013 年公司新增停车场信息及诱导管理子系统，并在地下综合管网领域取得了新的突破（中标北京通州区地下管网项目），新业务领域的探索增强了公司智慧城市整体方案解决能力。 盈利预测调整 我们维持公司 2014/2015 年 EPS 为 1.10/1.62 元。 估值与建议 目前股价对应公司 2014/2015 年估值为 40x/27x。我们继续看好公司在智慧城市建设中的领军地位，维持推荐，目标价下调 1.79%至 55 元，对应 2014 年估值为 50 倍。 |
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