公司一季度收入增长符合预期，净利润下降主要因投资收益减少所致。公司三大主营业务产能释放，收入稳定增长。净利润同比下降主要因13 年一季度确认沧州银行594 万投资收益致13 年基数较高。 PE 管材管件业务14 年产能继续释放，稳定增长。公司PE 管材管件13 年实现销售91475.6 吨，同比增长13%，略快于行业整体增速。天然气大发展带来对PE 燃气管道需求的持续增加，此外公司也在加快拓展给水领域，公司产能消化无忧。成本加成定价，保证毛利率基本维持稳定，13 年PE 管材毛利率19.54%，同比基本持平。 BOPA 薄膜下游需求稳定增长，毛利率持续回升。13 年公司BOPA同步膜受益原材料己内酰胺国产化，毛利率持续回升，我们预计14年原材料成仍有下降空间。同时公司同步法双向拉伸薄膜技术世界领先，随着高端薄膜产品的投产，公司毛利率仍将继续回升。 锂电隔膜14 年将继续大幅增长，是中期最大看点。公司13 年锂电隔膜销量同比增长89.8%，收入同比增长94.2%。随着公司动力隔膜销量的提升，产品均价有所上升，同时随着公司对工艺的持续改进，产品良率也得以进一步提高，导致锂电隔膜毛利上升5.31 个百分点达到了52.86%。14 年公司将完成对原实验生产线的改造，届时公司产能将达到3000 万平米。新能源汽车产销量14 年暴增，公司锂电隔膜出货量中动力隔膜占比将进一步提升。公司最大客户比亚迪新能源车型E6、秦、腾势14 年销量看好，公司将直接受益。 13 年销售费用增加致期间费用率高企，14 年一季度有所回落。公司13 年进一步加大了销售人员的激励导致销售费用大幅增加。我们预计14 年销售费用率将有所下降。 公司应收账款仍然较高，但已有逐步改善迹象。受公司商业模式的影响，公司应收账款一直较高，占用大量资金，导致公司财务费用高企和坏账损失增加。从一季度情况来看，公司加大了应收账款催收力度，运营效率有所改善。 下调评级至“推荐”。由于公司锂电池隔膜价格低于此前预期，我们下调了公司14 年锂电隔膜收入和利润的预测。预计公司2014~2016年每股收益为0.54 元、0.65 元和0.78 元，市盈率分别为20.7 倍、17.4倍和14.5 倍，下调评级至“推荐”。 风险因素：（1）公司募投项目进展不达预期；（2）比亚迪新能源汽车销量不达预期;（3）天然气发展受制气源问题不及预期。 |
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