期间费用率仍有下行，业绩表现差强人意：虽然一季度公司毛利率因出口业务占比大幅提升影响同比下滑约0.79 个百分点，但当期业绩表现依旧优于主营，归属净利率同比提升0.18 个百分点，主要影响因素有如下几方面：1、虽然销售费用率同比微幅回升，但期间费用率仍下滑 0.22 个百分点；2、因期初增值税留抵较多，当期营业税金及附加大幅降低；3、存货周转率提高，库龄较长存货减少助资产减值损失同比降低；3 、受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响，公司当期所得税费用率同比有下滑。? 费用率下行及“剪刀差”效应助力业绩提升：我们对公司 14年整体销量增速并未有乐观预期，但基于产品结构高端化调整带来的均价提升以及传统弱势空调业务逐步发力，我们预计公司全年收入增速应能维持在15%左右；不过公司销售费用率改善预期依旧强烈，同时在行业“剪刀差”效应显现背景下盈利能力提升空间值得关注；同时考虑到公司管理层激励基金已逐步实施，在此背景下我们预期公司业绩增速有望呈环比提升趋势。 改善预期依旧存在，维持“推荐”评级：我们维持去年三季度以来的推荐逻辑，目前公司因历史问题带来的渠道费用率高企使得其盈利能力在白电行业中处于明显偏低水平，而随着新总裁上任，其已逐步通过压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司在渠道层面的经营效率，在此背景下公司盈利能力有望在销售费用率下行背景下逐步回升，改善预期较为确立；我们维持公司 14、15年EPS分别为0.48 、0.60 元，对应目前股价 PE分别为13.00 及10.37 倍，维持“推荐”评级。 |
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