物产中大2013 年营业总收入404.9 亿元，同比增长2%；归属母公司净利润5.1 亿元，同比增长18%，对应EPS 为0.64 元，加权平均ROE 为12.5%，较去年同期上升3.7 个百分点。 在2013 年营业总收入404.9 亿元同比增长2%、利润总额9.2 亿元同比增长3%的背景下，净利润高增18%，显着高于前者增速的主因归于实际所得税率下降，源于可弥补亏损确认的递延所得税资产增加。公司公布2013 年利润分配方案，拟每10 股派息1 元（含税）。 传统主业：汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业小幅下滑 从公司收入结构来看，汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比达到93%；从公司营业利润结构来看，汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比达到74%。无论收入、还是利润来源，传统主业仍是2013 年主要构成。明细来看，汽车销售、机电、贸易、地产的营业利润分别为6.1、1.3、2.0、12.0 亿元，占比分别为21%、4%、7%、42%，同比分比为-7%、3%、2%、-15%，受行业周期影响，整体上处于小幅下滑态势。 新型主业：汽车后服务已成亮点，综合金融蓄势待发 1、汽车后服务：营业利润同比增长48% 相比前端的整车销售业务下滑而言，后端的汽车后服务前景更为广阔。2013 年公司汽车后服务营业利润6.0 亿元，高增48%，归于收入、毛利率的共同提升。汽车后服务营业利润占比也从2012 年14%迅速提升至21%。 2、综合金融：尚处起步阶段，蓄势待发 公司旗下子公司中大期货、元通汽车租赁2013 年净利润分别为0.44亿元、0.08 亿元，分别同比增长3%、2%，目前体量尚小。公司2013 年下半年确定金融领域的转型战略，目前尚处起步阶段。 目前，公司旗下拥有期货、融资租赁、典当、供应链金融、投资等金融牌照，并有意拓展其他非银金融业务领域（保险、证券、支付等）。随着2014 年公司增发完成并加大金融领域投入，将有望逐渐看到转型成效。 成本：营业成本同比提高2%， 与营业总收入增速相当 公司2013 年营业成本为398.2 亿元，同比提高2%，与营业总收入增速相当。2013 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.4%、1.7%和0.6%，同比分别变动0%、6%和-32%，其中财务费用率降幅较大主因归于上期物产元通引入战略投资后减少了公司的本期利息支出。 投资建议：继续看好国企改革背景下转型前景，维持“买入”评级 目前，2013 年静态业绩尚未反映公司2014 年增发完成之后的未来转型成果，我们继续看好公司在浙江国企改革背景下，积极转型金融（租赁、典当、期货、供应链金融等已开展，保险、证券、支付等拟拓展）和云服务的发展前景，维持“买入”评级。 预计2014-15 年定增摊薄前EPS 为0.78、0.98 元，摊薄前PE 为11、8倍；预计2014-15 年定增摊薄后EPS 分别为0.56、0.70 元，2014-15 年摊薄后PE 为15、12 倍，定增前2014 年PB 仅为1.35 倍，定增后将为安全。 风险提示：传统主业汽车等业务受其行业周期影响 |
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