主要内容: 1. 结算利润率水平下降和财务费用增加导致本期业绩下滑。报告期内，公司实现营业收入160.69亿元，同比增长55.28%；实现利润总额12.67亿元，同比下降23.63%；实现归属于母公司所有者的净利润9.84亿元，同比减少23.08%。公司2013年归属母公司净利润下滑的主要原因在于当期结算项目毛利率水平较前期有明显下滑。 受预收账款增加影响，公司资产负债率为84.09%，但较年初仍下降0.61个百分点。预收账款随着项目结算将转化为公司营业收入，并不构成实际偿债压力；公司有息负债率为54.17%，较年初上升3.03个百分点。截至报告期末，公司持有现金63.65亿元，略低于短期借款和一年内到期长期借款的总和76.54亿元。公司经营活动现金流净额为-45.18亿元。 2.公司2013年经营稳健，2014年保持扩张趋势。公司全年实现销售金额约225亿元，同比增长约29%；其中，房地产实现签约销售金额约208亿元，同比增长约27%，实现签约销售面积约263万平米，同比增长约16.5%。公司预计2014年实现签约销售金额280亿元（含非地产板块）。 房地产实现新开工面积约408万平米，竣工面积约239万平米，分别同比增长约56%和37%，分别完成年初计划的112%和85%；年末在建面积约849万平米，同比增长约25%，完成年初计划的104%。 项目运营计划方面，公司地产板块2014年预计新开工约500万平米，竣工约270万平米，年末在建面积约1080万平米。 3.项目布局城市继续保持扩张趋势。2013年公司通过招拍挂、股权收购等方式共新增19个土地项目，土地总投资约94.3亿元，略高于上年投资金额，占当年房地产销售签约金额约45%。新增土地面积5660余亩，计容可建面积约879万平米，同比增长20%，楼面均价约1073元/平，同比降低14.8%。新增陕西、新疆、贵州3个省级市场，新增西安、青岛等6个城市布点。截止报告期末，公司在建及未开工项目建筑总面积约2700万平米，足够未来3-5年持续开发。 2014年，公司将继续实施“622”全国化发展战略，坚持深耕已进城市群，着力推进西中部地区“1060”城市群战略布局，即用10年时间进入西中部地区的60个城市，项目获取以二三线城市为主、一四线城市为辅，侧重现金流好的项目，强化合资合作，快速落地并实施养老产业、文化旅游产业。全年计划完成土地投资约100-120亿元，新增计容可建面积约600-800万㎡。 4．投资建议：维持“买入”评级。公司仍将坚持实施“622”、深耕城市群、产业嫁接地产等几大发展战略，以二、三线城市为主，一、四线城市为辅，坚持走民生地产之路，实施产业升级，实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业的齐驾并驱。公司全年实现销售金额约225亿元，同比增长约29%；其中，房地产实现签约销售金额约208亿元，同比增长约27%，实现签约销售面积约263万平米，同比增长约16.5%。公司预计2014年实现签约销售金额280亿元（含非地产板块）。公司地产板块2014年预计新开工约500万平米，竣工约270万平米，年末在建面积约1080万平米。预计公司2014、2015年EPS分别是1.22和1.71元，RNAV在15.03元。按照4月21日8.24元股价计算，对应2014和2015年PE为6.75和4.81倍。公司2013年业绩下降的主要原因来自结算利润率水平下降。考虑公司项目2013年销售均价7900元每平，较2012年上涨9%，我们预计公司后期结算利润率将有所改善。考虑公司土地储备和产品结构具备特点，项目立足城市未来发展带，给予公司2014年10倍市盈率，对应股价12.2元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：行业面临政策调控风险。 |
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